综合金融行业周报:估值低位+业绩改善,券商行情可期

非银行金融子行业近期表现:近五个交易日(7月31日- 8月4日)多元金融行业、证券行业、保险行业均跑赢沪深300指数。证券行业上涨2.60%,保险行业上涨0.25%,多元金融行业上涨0.18%,非银金融总体上涨1.54%,沪深300指数下跌0.38%。

    证券:5月以来业绩持续改善;预计上半年业绩下滑9%,业绩明显分化,强者恒强。1)24家已公布7月业绩的上市券商合计实现营收134亿元,同比-18%,环比-33%;净利润53亿元,同比-25%,环比-38%。7月业绩环比下滑主要是由于6月部分公司子公司分红或结息造成的环比基数较高。7月营收及利润分别较5月增长29%及32%,业绩持续改善。交易量、两融余额环比回升。7月日均股基交易额4872亿元,环比增长17%;两融余额8985亿元,环比小幅增长2%。市场情绪有所好转。2)上半年预计券商业绩下滑9%,业绩分化明显。

    我们估算2017年上半年30家上市券商合计实现营收1234亿元,同比下滑2%,实现净利润412亿元,同比下滑9%。上市券商业绩分化明显, 8家券商(广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券、兴业证券、国元证券、华安证券、山西证券)业绩预计正增长,主要是由于:a)IPO 实力较强的券商,承销规模大幅增长,如招商证券、广发证券、兴业证券、华泰证券等;b)自营表现优异,如东方证券等;c)综合实力较强,如国泰君安等。3)券商股估值仍处于历史低位,行业(中信II 级指数)平均2017E PB 在1.9x ,部分大型券商估值低至1.4x 2017E PB。估值低位叠加业绩改善,投资价值明显。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。

    保险:中报净利润整体改善,NBV 增速保持高位;EV 稳定高增长,“利差+死差”双提升,强烈推荐。1)预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的上半年净利润同比增速分别为10%、-10%、2%和1%。若除去平安普惠2016年2季度重组产生的94.97亿利润,中国平安净利润同比增长17.3%。2)寿险NBV 将维持高增长,预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV分别增长20%、50%、52%和35%。其中,平安和新华的NBV 增速显著高于去年同期。寿险公司坚定转型价值增长,新业务价值利润率持续提升,新业务价值增速有望不断超预期。3)友邦保险是险企价值转型的最佳学习榜样,其P/EV 估值显著高于国内保险公司,并呈现出长期上升的趋势。高估值的原因在于EV 的高成长性和高稳定性。参照友邦经验,国内保障型业务的发展可保证NBV 的高速增长,死差和剩余边际的扩大可改善EV 的稳定性,因此国内保险公司的P/EV 亦将进入上升通道。4)目前股价对应2017E PEV 仅1.0-1.2倍,有望提升至1.5倍以上。公司推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。

    多元金融:关注信托行业投资机会。信托行业景气度回暖,预计行业管理资产规模持续增长,盈利能力有望改善,建议关注安信信托、经纬纺机、五矿资本等。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。