万华化学:从追赶到超越,一路精彩

不忘初心、携梦前行。

    公司成立于1980年,一直致力于聚氨酯产业,经过四十载发展,MDI产能已从起步阶段的1.5万吨/年到现在拥有180万吨年产能,位居全球第一,实现了从追赶者到领跑者的完美蜕变。随着产能的扩张,营收规模从2001年4.5亿元到2016年300亿元,营收规模持续创新高。未来公司将以聚氨酯为核心,向石化、新材料领域扩展,同时实施国际化战略,打造成具有全球影响力和竞争力的化工新材料企业。

    MDI已是中流砥柱,中长期依旧精彩。

    聚氨酯系列产品是公司核心竞争力,在公司发展中起着重要作用。2006-2016聚氨酯系列产品营收占比都在60%以上。从中长期看,MDI优势依旧。因MDI行业较高的技术壁垒新增产能主要是全球龙头扩产或者新建,没有新进入者,形成寡头垄断竞争格局。目前全球超过20年以上的老旧装置约有50%,不可抗力因素出现的可能性大,对全球供给会造成较大影响。目前MDI全球需求每年约600万吨,增速约7%,供给需要新增40万吨才能满足需求。2017年后,每年都有新增产能,但考虑到新产能利用率提升,需要一段时间,那么实际产能供给要低于40万吨,使得全球MDI供给处于紧平衡状态,为价格维持高位起到了有利支撑。

    石化板块异军突起,未来值得期待。

    石化板块是公司战略转型的重要载体。2014年11月公司烟台基地一期工程历时四年努力已建成并正式入园。目前已建成异氰酸酯一体化和环氧丙烷及丙烯酸酯(PO/AE)两大项目,其中石化板块以LPG为核心,形成多个石化产品链,实现上下游产业链一体化发展,竞争力显著提高,实现了营收多元化。

    精细化工和新材料板块厚积薄发。

    精细化工和新材料是公司继聚氨酯、石化板块之后全力打造的新板块,是公司增长新动能。公司现已构建聚醚、万华北京、新材料、表面材料、功能化学品五大事业部,2017年上半年实现营收17.7亿元,占总营收比重为7%,整体占比还处于较低水平,但随着珠海基地新产能建成投产,对公司业绩将起到重要作用。

    全球化战略加速推进。

    2013年公司确立了“中国万华向世界万华、万华聚氨酯向万华化学”的两个转变,确立了新的战略目标。之后启动了西南、华南项目、烟台新厂区投入使用等一系列实质性行动,为公司战略转型升级,二次腾飞奠定了基础。同时国际化布局持续推进,公司已在美国、巴西、匈牙利、日本、韩国、印度、土耳其、俄罗斯、迪拜设立子公司。同时近年来公司营收持续、稳定增长,自身实力不断壮大,未来有望进入全球化工50强。

    公司是全球最大MDI供应商,产能弹性充足,有望受益于聚氨酯行业高景气度带来的业绩持续改善。石化板块延伸产业链,经济附加值高,对公司业绩贡献有望持续。同时精细化工和新材料板块稳中有进,卓越的成本管控能力为业绩快速增长保驾护航。预计17-19EPS分别为3.72、4.23、4.67,对应当前股价PE分别为9.18倍、8.07倍、7.30倍,给予“增持”评级。