兴蓉环境:集团资产注入,利润率有望提升

事件:公司控股股东兴蓉集团与公司控股子公司成都自来水公司签订了水六厂B厂BOT 项目资产转让框架协议,控股子公司拟受让污水处理6 厂B 厂净水资产。

    签订资产转让框架协议,利润率有望进一步提升。水六厂B 厂原为成都通用水务—丸红供水有限公司的特许经营项目,于2002 年投运,供水规模40 万吨/日,目前特许经营期到期。公司控股子公司将于8 月10 日接收水六厂B 厂的特许经营权,后续将按照协议以合理价格接收项目资产。我们认为,短期内公司接收运营权后营收和供水量变化不大,但利润率有望提升,资产整合注入后,资产规模将进一步扩大,提升公司供水实力。

    业绩稳健,后续内生增长有望加速。公司业务范围包含供水、污水污泥处理、垃圾焚烧、中水回用等,是四川省供排水龙头企业,西部领先综合环境服务商,后续内生增长有望加速。1)供排水方面,公司目前在运供排水规模超过500 万吨/日。长期上,成都市经济、人口快速增长,新区建设不断推进,未来成都市供排水潜力大。短期上,年初投产的35 万吨/日污水处理提标扩能改造;污水处理费上调0.1 元/吨;预计17 年底投产的50 万吨/日水七厂二期工程等因素带动下,公司17、18 年供排水业绩有望加速。2)垃圾焚烧方面,万兴2400 吨/日项目年初投产,负荷率高,预计全年贡献营收超过2 亿元;隆丰1500 吨/日项目预计2018 年上半年投产;万兴二期3000 吨/日项目正在前期设计,公司力争2020 年垃圾焚烧规模达到1 万吨/日,后续增量业绩可观。3)PPP 并行一带一路,在手订单超40 亿元,长期支撑业绩增长。

    扬帆再起航,2020 年再造一个新兴蓉。新任董事长、总经理、董秘就任,公司焕发新风貌,集团支持更为显著。目前以2020 年再造一个新兴蓉,2025 年实现资产、营收规模再次翻番为发展目标。未来新增亮点众多:1)四川省国资委及兴蓉集团坚定推进国企改革,存在成都市主城区之外供排水资产整合可能,现有主城区外资产规模约与兴蓉体量持平;2)成都市天府新区、空港新城等建设规模巨大,建成后供排水规模约为现有兴蓉体量。合力有望为公司奋斗目标的实现提供强有力支撑,水务白马扬帆再起航。

    盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.33 元、0.37 元、0.40 元,对应PE 分别为18X、 16X 和14X。公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极变数,给予公司2017 年22 倍估值,对应目标价7.3 元,维持“买入”评级。

    风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。