神火股份:二季度业绩大增,低估值依旧持续

公司半年报扣非归母净利润大增:2017年1-6月份,公司实现营业收入92.41亿元,同比增加18.53%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.76亿元,同比增加1,107.15%,主要原因是报告期内公司主营业务盈利能力大幅提升。二季度公司实现营业收入47.15亿元,环比增长4.18%;实现归母净利润3.2亿元,环比增长9.80%。

    产品价格上涨是公司业绩增长的主要推动力。公司2017年上半年煤炭的产销量分别达到367万吨、394万吨,同比分别增长3.6%、13.9%。而铝产品产量却有所下降,特别是铝产品销量同比下降12.9%。从售价来看,上半年煤炭价格售价有大幅上涨,基本接近翻倍;铝价也有较高的涨幅。在此条件下,各产品的毛利率水平增长,盈利能力增强。

    二季度公司业绩环比大增。公司二季度实现营业收入47.15亿元,环比增长4.18%;实现归母净利润3.2亿元,环比增长9.80%。但如果考虑两个因素,可以发现公司二季度业绩环比大增。一是一季度公司投资净收益达6424万元,其中还包含子公司处置资产的收益;而二季度的投资净收益仅为53万元。二是5月份公司因为薛湖煤矿安全生产事故,一直处于停产整顿状态,且公司其他下属煤矿也全部进行了10天的安全生产大检查和隐患排查工作,导致二季度煤炭产品产量有所下降。

    供给侧改革推进,继续看好公司业绩。一方面,公司是电解铝供改的深度受益者。目前违规产能关停正在如火如荼进行,叠加四季度环保限产,预计铝价会有相当不错的表现。配合自备电厂整顿,行业拐点来临。另一方面,煤炭行业经历供给侧改革之后整体盈利水平已经得到很大的提升。

    盈利预测与评级:预计2017年~2019年,公司实现归母净利润15.24亿元、19.51亿元、21.07亿元,对应当前股价市值的PE分别为14X、11X、10X。考虑公司仍是低估值电解铝标的,继续给予增持评级。

    风险提示:煤价、铝价下行;供给侧改革推动不如预期。