皖维高新:蒙维新增产能投放,归母净利同比增长19.36%

主要观点:

    1.蒙维10万吨PVA项目投产,公司龙头地位稳固,业绩改善。

    公司位于内蒙古的10万吨/年特种聚乙烯醇项目于2017年4月正式投入生产运营,并转固,目前公司PVA总产能增至35万吨/年,国内第一,世界第二(第一为可乐丽),龙头地位稳固。2017Q1、Q2分别实现营业收入9.44亿元、12.05亿元,环比+27.85%;归母净利0.27亿元、0.46亿元,环比+70.37%;2017H1总计实现归母净利0.73亿元,环比+48.98%,同比+19.36%;EPS0.04元。由于我国PVA行业持续低迷,结构性矛盾突出,公司PVA毛利率同比从21.28%下降至19.40%,但环比提升4.51pct,有所改善。

    2.PVA行业依然底部,公司业绩弹性大。

    总体来看,我国PVA行业依然处于底部,产业链延伸进展缓慢,低端产品同质化竞争,产能过剩严重,高端产品控制在国外巨头手中。PVA名义产能达145万吨/年,有效产能约120万吨/年,2017H1产量33万吨,有效开工率仅55%,但较2016年提高5pct。随着PVA落后产能淘汰,预计未来将形成皖维高新、内蒙双欣、宁夏大地、四川川维四家寡头格局,合计产能77万吨/年,有效产能占比64.2%,行业集中度进一步提高。公司国内有效产能占比29%,业绩弹性大。PVA每上涨1000元/吨,增厚公司EPS0.14元。

    同时公司布局PVA上下游全产业链一体化协同发展,不断加强PVA纤维、PVB、PVB膜、PVA膜等产品的研发力度,部分产品已逐步投放市场。其中PAV光学膜实现批量生产,2017H1对外销售14.4万平方米;公司年产能500万平方米,成长空间大。

    3.非公开发行募集资金13亿元,发行价格4.65元/股。

    2017年5月,公司成功完成非公开发行募集资金13.02亿元,发行股份2.8亿股,发行价格4.65元/股,锁定期1年。其募投项目10万吨/年特种PVA已建成投产。

    4.投资建议

    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元,对

    应PE49X、43X、39X,维持“推荐”评级。

    5.风险提示:

    主要产品价格大幅波动、PVA下游新材料开发进度不及预期。