万华化学事件点评:半年报业绩超预期,高附加值项目不断投放助推后续业绩增长

事件:

    公司发布2017年半年报,2017年上半年实现营业收入244.30亿元,同比增长95.82%;归母净利润48.61亿元,同比增长255.35%,基本每股收益1.79元。其中第二季度实现营业收入为134.23亿元,同比增长87.05%,环比增长21.95%;归母净利润26.66亿元,同比增长188.42%,环比增长21.45%。公司2017年中报业绩超预期。

    投资要点:

    MDI量升价涨,中长期供需良好,龙头受益明显。2017年上半年华东地区聚合MDI(中间价)均价为23682元/吨,同比增长115.7%,同时公司MDI销量也增长明显。公司MDI产能180万吨/年,居全球首位,占国内MDI产能50%以上,占全球MDI产能近30%,公司MDI业绩弹性较大。从全球MDI供需来看,到2020年,全球计划新增MDI产能约90万吨,而期间的需求量累计增长超过130万吨,叠加装置检修以及不可抗力停产等因素,未来MDI供需格局仍保持良好,公司作为全球MDI龙头将持续受益。

    公司石化项目原料LPG供应获得保障,有利于石化下游装置稳定运行和成本稳定性。公司烟台工业园拥有75万吨PDH、24万吨PO、78万吨MTBE、30万吨聚醚及45万吨丙烯酸及酯等装置。LPG作为PDH主要原料,采购极其重要。公司与中东、北美等地供应商建立良好的合作关系,与沙特阿美的FOB合约已经生效,有利于获得质优价廉的LPG。

    TDI新建产能和匈牙利BC公司注入产能或将公司TDI产能提至55万吨。烟台工业园30万吨/年TDI项目将于2018年年中建成。公司同时托管着控股股东万华实业的子公司匈牙利BC公司,该公司拥有25万吨TDI产能。万华实业承诺将在BC公司业绩好转后的18个月内将BC公司注入公司,届时公司将成为TDI领域全球龙头。 功能材料、新材料、改性材料多点开花,特种化学品突破国外壁垒,均成为新的利润增长点。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近日珠海工业园一期项目投产,包括10万吨水性表面材料树脂和4万吨改性MDI,该项目延伸了公司产业链,增强了产品附加值。此外,7万吨PC项目一期已经建成,处于调试阶段,20万吨PC二期项目预计于2018年底建成投产。公司特种异氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI,被广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公司自主研发的IP、IPDA和IPDI工业化装置陆续投产后,形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链,将打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。

    盈利预测与评级:考虑到MDI 全球供需格局良好,公司龙头地位稳固、盈利能力较强。此外,公司在石化领域不断延伸产品链,高附加值的新材料、特种材料、功能材料项目(包括PC、PMMA、HDI、IPDI、SAP 等)将陆续投产,利润增长点增多。我们预计2017-2019 年EPS 分别为3.25、3.76 和4.14 元/股,对应当前股价PE 为10.67、9.22 和8.38 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅下跌风险、项目建设不及预期风险。