西山煤电:中报业绩同比改善明显,关注焦煤旺季补库和国改预期
事件
公司发布2017年中报,实现营业收入136亿元,同比增长58.8%;归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比增长739%;扣非归母净利8.89亿元,同比增长694%;经营活动净现金流10.7亿元,同比增长106%;基本每股收益0.29元,同比增长739%。
简评
2017H1业绩同比大幅上涨,2017Q2业绩环比微降
2017H1公司归母净利9.17亿元,同比大幅上涨739%,主要是由于煤炭价格大幅上涨所致;已知2017Q1业绩为4.65亿元,计算得知2017Q2业绩为4.52亿元,环比下降2.8%,根据公司销售的煤炭价格月度走势来看,Q2煤炭销售均价环比下跌较多,所以推测Q2业绩环比微降,主要是由于价格环比较大下跌的同时,煤炭销售量有所上涨以及成本有所下降所致。
2017H1煤炭板块盈利明显好转,受益于煤价大幅上涨
煤炭业务营收占比达55%,为公司第一大业务。2017H1煤炭产量1304万吨,同比上涨9.4%,主要是由于2017年不再执行276天限产所致;洗煤产量565万吨,同比下降5.66%,洗选率40.9%,同比下降6.5个百分点,推测是由于上半年动力煤价格超预期上涨,公司降低了精煤洗出率而加大了混煤的比例。2017H1商品煤销量1149万吨,同比下降11.8%,洗精煤销量505万吨,同比下降19.7%。2017H1公司煤炭销售均价为657元/吨,同比上涨100%,销售成本329元/吨,同比上涨33%,毛利413元/吨,同比上涨185%,毛利率62.9%,同比上涨18.7个百分点。公司煤炭生产主要子公司晋兴能源(80%控股)实现盈利6.4亿元,其所属的斜沟矿1500万吨产能,约占公司总产能的50%以上。
2017H1焦炭板块微利,主要是上游炼焦煤原料价格上涨较多
焦炭业务营收占比24%,为公司第二大业务。2017H1焦炭产量206万吨,同比下降0.48%,销量209万吨,同比下降1.42%。2017H1焦炭销售均价1570元/吨,同比上涨83%,销售成本1483元/吨,同比上涨83%,毛利87元/吨,同比上涨85%,毛利率5.5%,同比持平。公司控股的两家焦化子企业均实现微利,西山煤气化(100%控股)净利润0.3万元、京唐焦化净利润1899万元(50%并表),参股的山西焦化(11.5%参股)净利润1299万元。
2017H1电力板块亏损,主要是电煤价格大幅上涨
电力热力业务营收占比11%,为公司第三大业务。2017H1发电量60亿度,同比下降3.23%,售电量54亿度,同比下降1.82%,供热量895万GJ,同比上涨139%。2017H1电力热力板块毛利率为-14.7%,公司控股的发电子公司均亏损,其中武乡西山发电(100%控股)亏损1.26亿元,西山热电(91.65%控股)亏损2408万元,兴能发电(80%控股)实现微利120万元,主要原因是电煤价格同比大幅上涨。
炼焦煤价格反弹,后续旺季提前补库价格反弹有望持续
目前炼焦煤已经开始反弹,主要原因包括:一是焦煤供给端并不宽松,有四大炼焦煤集团限产以及限制进口煤的影响;二是需求端钢铁和焦化厂开工率仍处于高位;三是近期钢铁价格一直处于高位,而且焦炭开始提价,对炼焦煤价格有所支撑;四是目前炼焦煤库存处于相对低位,预计下游企业在“金九银十”旺季来临之前,会加大补库力度,而且今年整体社会库存不高,煤炭价格对淡旺季因素相对敏感,价格反弹有望持续。我们判断2017年全年,炼焦煤的价格将保持在高位。
山西国改下半年有望更多实质性动作,公司有望成为国改标杆
山西国改顶层设计方案在今年5月中旬以及6月初完成了部分文件的发布,即“1+3”方案,包括发展混合所有制经济、分离办社会职能、激发企业家活力等内容。7月份山西国改更近一步,要求大集团上报主业,要求上报原则是“一主三辅”,其中三个辅业要与主业关联度高、互补性和协同性强,并在7月中旬由王一新副省长核定,我们认为山西在发布完“1+3”方案之后,下半年将会有实质性改革举措出台。西山煤电作为山西焦煤集团唯一的煤炭资产上市平台,未来存在较强的资产注入预期,据统计,目前上市公司的在产煤炭产量只占集团的30%左右,未来资本运作的空间较大。此外,2月份王一新副省长在亲自调研山西焦煤集团,对上市公司提出了要求,要把其“打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,我们认为西山煤电上市平台在资本运作方面会有较大的动作。
盈利预测:2017-2019年EPS为0.55、0.52、0.59元
我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断、国企改革的推进,公司未来业绩将显著增强,预测2017-2019年EPS分别为0.55、0.52、0.59元,当前股价10.48元,我们维持对公司的“买入”评级,维持之前的目标价格13.03元。