宏发股份2017年年报点评:通用继电器奠定增长基础,汽车继电器决定未来空间

公司业绩符合预期。

    公司收入、归母净利润、扣非后归母净利润涨幅分别达22.86%、23.61%和25.36%,保持快速增长。公司毛利率为41.95%,同比略降1.95个百分点。公司销售费用率同比下降0.43个百分点至4.77%,管理费用率13.80%基本持平,财务费用率为0.70%,同比上升1.18个百分点,主要由于外币汇率变动所致。

    通用继电器高增长持续。

    受益于国内上半年家电市场显著回暖,公司通用继电器产品订单爆发,成为公司业绩增长的支柱。截止上半年,公司通用继电器累计发货金额约12.5亿元,同比增长41.8%,其中内销增长超过50%。公司通用继电器持续供不应求,厦门本部及四川中江等主要工厂维持超产状态,产能完全饱和。随着公司后续生产效率的不断提高和小家电市场持续开拓,预计全年通用继电器业务将持续高增长态势。

    汽车继电器稳步拓展,电动车高压直流产品增长提速。

    公司上半年汽车继电器累计发货5.15亿元,同比增长32%,其中北美市场增长达181%,发展潜力被进一步挖掘。公司汽车继电器客户拓展进度显著,目前已覆盖了大部分国产品牌和知名国际车企,今年上半年新增近10个产品获得美国通用、福特、韩国现代等知名车企全球料号,为未来增长打下坚实基础。

    新能源汽车高压直流继电器方面,受到年初下游市场景气度低迷影响,公司该产品出货金额1.23亿元,同比增长7.14%,略低于年初预期,仅完成全年计划的29%。随着新能源汽车补贴下调影响逐渐淡去,产业链价格谈判落定,补贴目录不断出台,以及双积分政策催化,新能源汽车市场已重回高速发展期。

    在新能源汽车本土化趋势下,公司与CATL达成战略合作并批量出货,成为欧美保时捷、路虎、德国邮政车等多家知名企业供应商,预计下半年全球还将新增5-6家重点客户,同时公司还是特斯拉产业链的潜在进入者。随着全球新能源汽车产业的同步爆发,预计公司下半年该业务将加速增长,完成全年目标无忧。

    电力继电器增长承压,低压电器增速平缓。

    公司上半年电力继电器业务累计发货7.56亿元,同比微增2%,增速放缓主要原因是受国网装表量大幅下降40%,南网招标模式改革项目延后影响,电力继电器受到较大冲击,虽出口增速达40%,新品增长达60%,但仍不足以消除国网降量所致。下半年公司计划将业务重心向南网倾斜,提升南网份额,并继续大力开拓海外市场,拓宽销售渠道。

    公司上半年低压控制开关累计发货3.38亿元,同比增长13%,增速略低于预期,主要是由于公司客户认证工作较重,产能准备和爬坡较慢所致,预计下半年增长将有提速。

    工控继电器发展超预期,新门类产品业绩逐步放量。

    公司工控继电器业务上半年出货2.01亿元,同比增长24%,其中新品出货占20%,增速略超预期。公司电器盒、电容、真空灭弧室等新产品上半年实现收入超4600万元,预计全年实现营收1.25亿元,而传感器、连接器、真空泵等产品也陆续进入送样测试阶段,随着市场渠道的不断完善,将成为公司新的业绩增长点。结论:

    预计公司2017-2019年营业收入分别为60.2亿元、69.5亿元和80.1亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.5亿元、9.9亿元和12.0亿元,EPS分别为1.41元、1.86元和2.25元,对应PE分别为30.3倍、23.0倍和19.0倍,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:

    继电器市场拓展进度低于预期,国网招标规模持续下降,新能源汽车市场发展低于预期。