兴源环境:中报业绩符合预期,PPP业务有望发力

事件:

    公司发布2017年半年报。报告期公司营收和归母净利润分别为15.72亿元和2.6亿元,分别同比增长83.62%和116.13%,符合预期。

    投资要点:

    主营业务快速增长,但毛利水平略有所下滑。报告期,公司生态环境建设、环保工程和环保装备收入增长较快,增速分别为102.16%、117.08%、140.91%,而水利疏浚则下滑16.79%,最终实现营收增速83.62%。各板块业务毛利率均有承压,分别下滑5.71、3.25、2.46和2个百分点。但规模效应出现,期间费用节约,转让可供出售金融资产扰动当期业绩,表观业绩抢眼。凭借前期布局形成的规模效应,公司销售费用、管理费用与财务费用率分别下降1.08、3.56、0.92个百分点。期间,公司确认杭州兴源聚金投资管理合伙企业出资份额转让收益9125万,对当期业绩产生较大影响,扣非后公司归母净利润增速63.26%,略低于营收增速。

    具备承接PPP项目总包能力,报告期内拿单不断,原有项目稳步推进。公司经过多年并购补全产业链环节,在水处理产业链中的涉足领域纵向全面,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,利于提升整体项目利润率。报告期内,公司新签宁国市城市公园绿地建设PPP项目(4.15亿)、温宿县托甫汗镇特色小城镇建设项目一期(12.5亿)、施秉县易地扶贫搬迁(扶贫生态移民)建设工程(12.47亿)等重大合同;原有项目已在湖州、临海、大悟县、漳州、九江、诏安、台州、新昌县、温州、琼中等地成立PPP项目公司,当前进展顺利。

    并购不断,深耕综合环境与节能技术提供商和服务商。15年公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收;控股银江环保科技,获得其节能、水处理等设备的制造能力;收购上海昊沧部分股权并增资,增强环保业务信息化实力;收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。控股鸿海环保,专注服务于水质监测设备远程质量控制;

    并购三乘三备,有利于市场开拓和对PPP项目的获取和实施;兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。16年12月,公司2.5亿元一年期PPN发行成功,为进一步扩张提供短期资金支持。2017年初,公司启动发行股份购买浙江源态环保科技服务有限公司100%股权,标的以智慧治水和智慧环保为出发点,提供物联网管控及信息处理云平台的开发及搭建、污水治理设备的研发与销售、污水治理工程的承接及运维服务,为综合性环保服务企业,落地后有望通过平台串联公司现有各业务,目前证监会受理并已反馈。公司承诺17-19年扣非后归母净利润分别不低于3800万、4700万、5700万。

    投资评级与估值:大量PPP项目进入执行期,我们上调17-18年并给出19年净利润至5.56、8.17、11.08亿元(原为17-18年3.74、5.36亿),对应EPS为0.55、0.80、1.09元/股,对应17和18年估值53和36倍。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,顺利转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,期待PPP订单落地继续加速,维持“买入”评级。