广发证券:大投行+大资管厚积薄发,业绩稳步提升催化估值修复

高安全边际之下,龙头业绩稳步增长催化估值修复。低估值之下市场环境改善龙头业绩稳定性提升,酝酿估值修复通道开启,同时大券商PB/中小券商PB呈现低位上行趋势,行业价值偏好增强,广发证券作为“大投行+大资管”战略坚定践行者,盈利多样化优势凸显,经纪依赖度降低(收入占比25%)、投行、资管业绩强势提升(收入占比34%),自营稳健发展增强业绩弹性(收入占比37%),综合实力稳居行业第一梯队;同时作为梯队中唯一非国有控股公司,股权结构多元、分散,市场化高效运作,竞争优势显著动力强劲。

    投行业务“三驾马车”并驾齐驱,集中发力业绩快速提升。金融工作会议东风之下优质投行迎来发展新机遇。公司投行业务具有传统优势,17Q2累计IPO发行21家,承销金额113亿,强劲增长实现双料第一,目前在会储备38家排名行业第二,直接融资重要性提升基调之下,业绩有望加速释放;此外,并购业务发展环境不断优化,公司拥有境内外并购业务全能团队,经验资源兼具,在“供给侧改革动能转化”/“一带一路”催化之下业务空间可期,我们认为,公司作为投行业务龙头券商,有望实现低价格弹性优势下规模增长,业务ROE稳步提升,估值呈现上升趋势。

    资管业务盈利能力突出,积极布局管理转型产品优化。公司资管业务盈利能力突出,截止17Q1净值及主动管理规模占比均排行业首位;此外,产品多样化发展,传统与创新齐头并进,整体收益稳步提升,公/私募基金和另类投资有望成为业绩新增长点。我们认为,公司拥有高忠诚度客户群以及丰富营销渠道为规模稳定性保驾护航,主动管理转型推动管理能力的提升,业务价值向惠理看齐,存在较大上升空间。

    自营业务稳健与收益兼备,锦上添花增强业绩弹性。通过测算净资本前10位上市券商2012-2016年化自营收益率发现,公司以9.22%位居行业第二,2016年继续践行稳健策略之下收入占比不断提升,我们认为,公司自营投资实现稳健与收益良性平衡,市场回暖之下有望锦上添花增强业绩弹性,估值低位修复空间大。

    投资建议:公司作为第一梯队综合性大券商,市场化股权结构动力强劲,业绩稳健与弹性兼备,我们预计公司2017-19年营业收入分别为236/270/307亿元,同比+14%/+14%/+14%,对应2017-19年归母净利润96/110/125亿元,同比+20%/+14%/+14%,对应EPS 1.26/1.44/1.64元,BVPS 11.45/13.46/14.62元,目前大券商平均估值为1.58x PB_2017E 处于底部区域,考虑到公司大投行+大资管模式之下业绩增长稳健,自营投资占比提升增强业绩弹性,稳定与弹性兼具,有望催化估值加速修复,给予公司1.82XPB_2017E,对应2017目标价为20.84元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示事件:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。