三一重工深度研究:剑指千亿市值,成就全球装备制造巨头

本报告导读:

    公司作为中游装备制造龙头,受益国内下游需求回暖和全球朱格拉周期共振,利润修复弹性巨大,站在当前时点,公司成长性远大于周期性,再次剑指千亿市值。

    投资要点:

    结论:国内工程机械下游需求回暖,三一作为行业龙头,竞争优势凸显,市占率持续提升;借势朱格拉周期,取道一带一路,海外收入将快速增长,站在当前时点,公司成长性远大于周期性,正迈入全球装备制造业巨头行列,上调公司2017-19年归母净利分别为30.1/38.6/49.2亿,上调EPS分别至0.39(+0.13)/0.50(+0.13)/0.64(+0.12)元,上调目标价至11.7元,增持。

    17年挖机行业销量有望超12万台,更新需求为长期稳态销量筑底:①受益于下游需求复苏+去库存充分,工程机械各产品销量依次实现高增长。

    ②判断此轮需求回暖持续性较强,2017年挖机销量有望超12万台,其中小挖受益于农田水利,中挖受益于PPP项目开工,大挖受益于矿山复工率提升。③国内挖机存量更新高峰将至,为长期稳态销量筑底。

    行业集中度提升,龙头竞争优势凸显:①公司善于把握周期规律,化被动为主动。面对工程机械困境时,公司去产能充分且产品集中度不断提升。

    行业复苏后,公司最先受益,利润修复弹性巨大。②与同行相比,公司善于给资产负债表做加减法,经营质量大幅提升,龙头竞争优势凸显。

    借势朱格拉周期,取道一带一路,向全球进军:①全球主要经济体资产负债表持需修复,或已站在新一轮朱格拉周期起点上。②2016年三一海外收入占比已高达40%,积极布局一带一路,并向全球市场不断进发。③对标小松奋斗史,公司已实现从全球化销售到全球化生产销售、从制造型公司到制造、投资型公司转变,或将成为下一个全球装备制造业巨头。

    风险因素:工程机械行业断崖式下跌、海外业务扩张不达预期。