嘉化能源:Q2延续增长,半年报符合预期

事件

    公司发布半年报,报告期内实现营收26.64亿元,同比增长32.1%;实现归母净利4.59亿元,同比增长16.7%;基本每股收益0.35元/股。

    投资要点

    Q2延续增长,半年报符合预期:第二季度归母净利2.2亿,贴半年报预测下限,环比小幅下降,同比增长10%,基本符合预期。业绩增长主要来自蒸汽业务价升量增和烧碱产品价格大幅上涨。上半年蒸汽平均每吨价格171元/吨,较去年同期上涨22%,毛利率32.8%,同比下降6.4个百分点,但由于价格上涨,单吨毛利额扩大2元/吨,煤热联动定价模式有效传导了煤价上涨带来成本压力;上半年公司烧碱外售价格同比大幅上涨54.2%,毛利率69%,同比提高8个百分点,毛利额大幅增加。脂肪醇和原料棕榈仁油价格上半年大幅波动前高后低,毛利率和毛利额同比均有下滑,主要原因是原料棕榈仁油价格大幅波动。销量方面,上半年蒸汽销量小幅增长9%,脂肪醇销量增长26%,氯碱、邻对位、码头销量基本持平。五个光伏电站中有四个已投入运营,合计发电4,689万度,贡献收入3,056万元,利润802万元。

    新项目稳步推进,未来业绩增长确定:新项目包扩蒸汽扩建和化工扩建两方面,公司在2017上半年完成了热电联产机组扩建阶段性建成投运、巴斯夫电子级硫酸配套项目进入试生产、年产4,000吨邻对位(BA)技术改造及年产16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目阶段性建设完成并进行试生产。公司现有蒸汽产能可外售量1,100t/h万吨,现实际外售800/h,热电联产机组扩建项目第三台锅炉将于今年建成,投产后可外售量将达到1,500t/h。乍浦工业园现产值700-800亿,十三五规划将达到1,500亿产值,未来还有不少已有企业扩产项目,而旁边的海盐园区还有大量土地待招商引资,蒸汽业务有望持续增长。脂肪醇酸技改项目将显著改善原有C8-C10、C16-18低附加值产品盈利水平,实现原料的吃干榨尽。邻对位产品广泛用于医药、农药中间体,公司是国内最大、全球领先生产商,拥有环境友好生产技术专利,受益于行业内小产能的退出,是未来一个重要看点。公司新项目进展顺利,未来业绩增长较为确定。

    增发完成,股价具备安全边际:公司于2017年7月5日完成非公开发行,发行价9.58元,募集资金总额18亿元,控股股东认购1.8亿元。资金用于收购5家太阳能光伏电站100%股权并增资、年产4,000吨领对位(BA)技术改造项目、年产16万吨多品种脂肪醇酸产品等项目。

    投资建议

    预计公司17-19年净利润为9.46、10.79和12.04亿元,EPS为0.63、0.72和0.81元,PE为14X、13X和11X,维持“买入”评级。

    风险提示:原料/产品价格大幅波动、项目投产低于预期。