汤臣倍健:环比明显改善,静待更大转型成效

公司17H1收入、净利和扣非净利分别同比增长20.5%、62.3%和41.2%,环比好转明显。公司下半年营销投放预计将大幅增加,全年业绩增速较H1将有所放缓,但市场推广的加大有利于促进公司转型实现质变收获。我们预计公司17-18年EPS为0.44、0.51元,给予18年30倍PE,一年目标价15.3元,“审慎推荐-A”评级。

    公司17H1收入改善明显,业绩符合预告指引。公司17H1收入14.87亿元,同比增长20.5%,归母净利为5.82亿元,同比增长62.3%,考虑17H1投资收益达1.21亿元,包括出售倍泰健康和上海凡迪股权获得的投资收益1.03亿元,扣非净利为4.71亿元,同比增长41.2%,收入改善明显,业绩增长符合预告指引。受益汤臣主品牌80%产品于16Q3提价10%及佰嘉扭亏为盈,公司17H1毛利率提升1.7pct。17Q2单季情况,收入7.5亿元、业绩2.99亿元,分别同比增长30.0%、123.3%,季度环比加速。

    电商品牌化、大单品和跨境电商三大战略阶段性显效。公司制定线上、大单品和跨境电商三大战略,以促进公司产品结构和渠道结构转型。公司17H1线上整体增长约130%,其中主品牌增长超80%,同时健乐多和合资公司健之宝线上贡献明显,线上占比已提升至20%。公司大单品战略亦开始收效,健力多调整划入汤臣药业后,17H1销售约1亿元,增长近50%,下半年在广告投放的刺激下增速预计仍将加快,全年有望实现翻倍增长。另外,公司与NBTY合资公司健之宝成功介入跨境电商业务,17H1收入超9000万,并表贡献增量。相较于线上的高速增长,线下药店渠道仍处于调整期,预计仅高个位数增长。

    营销投放将在下半年大幅增加,利润率将明显承压。17H1处于销售投放准备期,销售费用率仅19.3%,但从6月份开始,公司电视广告开始投放,下半年为推广健力多等核心单品的广告投放和线下推广活动加大,17H2销售费用将大幅提升,进而明显推升销售费用率,料全年销售费用率将近30%,对公司净利率形成压制,全年业绩增速预计较H1有所放缓。

    静待更大转型成效,给予一年目标价15.3元,给予“审慎推荐A”评级。受益公司战略的调整,17H1初见成效,收入业绩均明显好转,但17年下半年随着市场推广的加大,销售费用率明显提升后将对公司盈利性释放造成影响,但市场推广力度加强无疑将给公司渠道及产品结构转型带来利好,我们期待公司转型实现质变收获。我们预计公司17-18年EPS分别为0.44和0.51元,分别增长21%和16%,考虑公司调整期结束潜力不断兑现,给予18年30倍PE,一年目标价15.3元,当前给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:转型不及预期、跨境电商政策风险。