苏交科:外延并购不断激励计划放眼未来

投资要点:

    2017年上半年营业收入24.41亿元,同比增长99.41%;归属母公司净利润1.5亿元,同比增长20.54%,剔除掉Test America(TA)和EPTISA(EP)并表亏损后,净利润同比增长23.95%。

    公司公告以债权5000万美元对全资子公司TA 增资,出资8763万元收购石家庄市政设计研究院100%股权。

    业务整合期,收入大幅增加,毛利率短期回调:收入大幅增长主要系2017年上半年同比增加TA、EP 和中山水利院并表所致,其中TA 公司2107年上半年营收7.56亿元,占比30.97%,EP 营收3.53亿元,占比14.46%;上半年毛利率为27.14%,同比下滑3.98%,净利率由11.50%大幅下滑至6.69%,主要由二TA、EP 毛利率较低并亏损导致。伴随着下半年业务深度整合和国内外业务协同效应的显现,毛利率和净利率有望逐步改善。

    战略定位清晰,外延并购助推业务拓展:公司围绕规划咨询、综合检测、路面管理三大核心业务进行重点拓展,以外延并购作为主要手段。2016年公司完成收购美国TA、西班牙EP、中山水利院,此次又以5000万美元债权对TA 增资,出资8763万元收购石家庄市政设计研究院100%股权,属地化建设有助于加大京津冀、雄安新区等区域业务布局,全面参与当地各类市政建设业务,提升公司基础设施综合方案提供商的核心能力。

    放眼未来,看好长期发展,推出事业伙伴计划:继公司股权激励之后,公司此次推出亊业伙伴计划,由亊业伙伴以自有资金和公司基于年度业绩考核超过20%年份按1:

    1比例提取与项基金,提取金额不超过当年净利润的8%,通过资管计划从二级市场认购公司股票,全部有效员工持股计划不超过总股本10%。该计划具有创新意义,有利于实现员工利益、公司长远利益和股东利益的绑定,利好公司长期发展。

    董事长参与定增,与公司共进退:董亊长符冠华和国资背景的六安信实资产管理有限公司参与完成非公开发行股票,募集资金净额为3.31亿元,将全部用二补充公司流动资金,有助于降低公司的负债率,增强公司的资金实力,助力公司PPP 业务和外延并购整合。

    投资建议:我们预测2017-2019年营业收入分别为61.27亿元、74.64亿元和88.19亿元,净利润分别为4.82亿元、6.55亿元,8.03亿元,每股收益分别为0.83元、1.13元、1.39元,给予“增持-A”建议,6个月目标价为24.90元,相当二2017年30倍的动态市盈率。

    风险提示:业务整合不及预期,基建投资不及预期等。