苏交科:增速拐点、先进激励、外延持续!

事件:

    1)公司公布2017年半年度报告,上半年营收24.4亿元同比增长99.41%;归母净利润1.54亿,同比+20.54%;扣非净利润1.41亿元,同比+14.92%。2)公司拟收购石家庄设计院100%股权。3)公告事业伙伴计划,拟对被选举事业伙伴进行股权激励,可参与公司战略决策。4)以债转股方式对子公司TA增资5000万美元。

    投资要点:

    利润增速拐点明确,二季度业绩加速明显。上半年公司营收同比增长99%,延续一季度112%高增长态势。其中二季度营收14.05亿,同比+90.74%;2017年第一、第二季度归母净利润分别为0.57、0.95亿,增速3.62%、33.51%,二季度增速环比+29.89PCT,加速明显。

    工程咨询业务高增长,海外营收占比达45%: 1)分业务来看:上半年工程咨询、工程承包业务营收分别为22.51亿元、1.90亿元,同比增长160.74%、-46.83%,工程咨询业务增长主要源于上半年基建投资增长及海外子公司并表;2)从地域来看,海外业务营收占比达45%,国内业务稳步增长:公司国内业务营收13.31亿元,同比增长9.10%,占总营收54.5%。海外TA及EP上半年营收分别为7.56亿元、3.53亿元,分别占总营收比重31%、14.46%。考虑到TA作为环境检测行业具备一定季节性,以及EP整合完成后进一步释放产能,预计下半年TA以及EP海外业务占比将继续提升,开始贡献利润。

    二季度毛利率环比改善: 1)分业务看,公司上半年工程咨询业务、工程承包业务分别实现毛利率28.19%、14.79%,同比-10.66 PCT、+2.79PCT,工程咨询业务毛利率降幅较大,主要由于并表TA的环境检测业务毛利率较低。2)分季度看,公司Q1、Q2分别实现毛利率

    25.78%、28.15%,二季度毛利率环比+2.37PCT,运营质量改善。

    费用率基本稳定,经营性现金流净额同比环比少降:1)上半年销售、管理、财务费用率分别为2.48%/12.15%/1.36%,同比-0.3/+1.8/+0.5PCT。销售、管理、财务费用率基本稳定,主要因为营收大幅增长抵消新并表TA、EP带来的费用影响。2)经营性现金流同比、环比均改善。A、公司上半年经营性现金流-4.69亿元,同比少降21.14%,主要系经营性回款增幅大于现金支出增幅所致。B、分季度看,一、二季度的经营性现金流分别为-2.88亿元、-1.81亿元,二季度经营性现金流净额同比少降49%,环比少降37%,表明业务已改善,拐点明显。