中国铁建:低估值央企基建龙头,国改助力业绩提速

投资建议。维持预测2017/18 年EPS1.20/1.41 元,增速16%/17%,公司为稀缺低估值基建蓝筹,滞涨/低配明显,业绩具确定性/持续性,受益国改/PPP,维持目标价18.7 元(43%空间),2017 年16 倍PE,增持。

    稀缺的低估值央企基建蓝筹,滞涨/低配估值提升空间大。1)涨幅低:2017 年上证50/格力电器/中国建筑涨幅17%/67%/21%,同期公司涨幅仅10%,建筑央企中仅高于中国中铁;2)估值低:2017 年动态PE11倍,仅高于中国建筑(9 倍);PB1.34 倍,为建筑央企最低,中国建筑1.78 倍;3)仓位低:目前共28 家34 只基金持仓0.60%,上证50 中排名35,远低于中国建筑62 家200 只基金2.24%的持仓比例,两公司年初基金持仓比例接近(铁建2.20%/中建2.47%),公司配置空间较大。

    成立基金提升资金充裕度助推订单转化,业绩存在提速可能。1)订单持续高增保障业绩确定性:2016 年/2017H1 订单增速达28%/47%,在建筑央企中均列第二且提速明显,2016 年收入保障倍数1.94 倍。2)行业/PPP 两维度看业绩持续性:行业角度,2017H1 全国公路建设固定投资8976 亿,同增28.9%,且东部地区增速(43.1%)高于西部(26.6%),考虑到西部地区未来公路建设需求释放,公路建设投资高增态势有望持续;2017H1 公司新签城轨、市政等非两路订单同增107%,远超两路订单增速(+18%),未来想象空间大。PPP 角度,2017Q1 公司财务费用率0.46%,为建筑央企最低;2017Q1 在手资金1099 亿,建筑央企第二;2016 年底未使用授信6654 亿,建筑央企第三;此次子公司参与设立基金,提升资金充裕度,助力承接PPP 订单。

    铁路国改助推订单/业绩增速剪刀差加速修复,央企PPP 龙头强者恒强。1)2016 年公司新签订单/业绩增速为28.5/10.7%,剪刀差达17.8pct,且2017H1 剪刀差进一步扩大(31pct),随着铁路被列为混改7 大领域之一,助力业绩释放,订单/业绩剪刀差有望修复;2)PPP 第四批示范项目申报启动+PPP条例公开征求意见+首单PPP项目资产证券化产品发行,公司作为建筑央企将持续受益。