三安光电深度报告:LED行业再增长,化合物半导体再创辉煌
全色系LED芯片主力供应商,业绩快速增长。
公司为国内全色系LED芯片龙头,持续研发投入紧跟行业发展趋势,专利资源丰富;受益于LED行业下游应用打开及渗透率提升,2011年到2016年五年净利润复合年均增长率(CAGR)为18.28%;公司规模和技术优势明显,毛利率领先国内同行水平,随着LED行业洗牌结束,2016年Q3公司开始对部分LED芯片价格进行了上调,公司毛利率显著提升,2016年的Q4毛利率的峰值为50.15%。随着LED行业景气度回升以及产能扩张,我们预计未来三年净利润复合年均增长率将达到32.95%。
LED行业经洗牌迎来供需拐点,三安光电受益明显。
政府补贴推动中国LED行业发展,自2010年以来,在政府补贴支持下,中国新增MOCVD数量持续攀升,占全球新增MOCVD的百分比从2010年28%提升至2015年84%,反观台湾等国际厂,扩产则比较谨慎。同时伴随价格大幅下降,LED行业加速洗牌,2016年全球新增MOCVD为134台,2010年以来最低,随着洗牌结束,中国加入新一轮LED外延片芯片扩产潮,中国成为LED芯片“代工基地”,三安光电进一步巩固龙头地位。LED下游照明、显示推动公司业绩增长,汽车照明+MicroLED将为公司带来弹性空间。
全面布局化合物半导体,再创辉煌。
公司拟建30万片/年6寸的GaAs产线和6万片/年6寸的GaN产线,当前进展基本达到预期,同时与GCS设立合资公司开拓海外市场。2016年负责化合物半导体全资子公司三安集成销售收入1725.96万元,未来盈利可观。1)第二代GaAs半导体相对最成熟,当前市场容量约为100亿美元,主要受益通讯射频芯片尤其是PA驱动,未来砷化镓的需求将继续稳步快速保持增长。;2)第三代半导体GaN半导体目前也处于发展阶段,为高温、高频、大功率器件首选材料之一,将广泛应用通讯、军工等领域。
盈利预测及估值。
考虑到LED行业景气度回升,公司作为全球LED芯片领先企业受益明显,我们预计公司17-19年实现的净利润为30.05/41.36/50.91亿元,对应EPS分别为0.74、1.01、1.25元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示。
下游需求不达预期,芯片产能扩张不及预期。