万华化学:珠海工业园一期投产,向下游延伸产业链,布局珠三角地区

公司公告:公司珠海工业园一期项目近日正式投入生产,项目包括10 万吨水性表面材料树脂、4 万吨改性MDI。装置建成后主要以烟台工业园生产的MDI、丙烯酸及酯为原料,进行下游深加工,将有效延伸万华产品的产业链。另外,公司的产品将能有效地覆盖珠三角、东南亚等地区,更加贴近客户并快速响应客户的需求。

    石化产业链向下游延伸,六大事业部空间巨大。2016 年下半年以来,以75 万吨的PDH 装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷等产品持续维持高盈利。公司利用石化及MDI 等产品向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI 等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP 一期3 万吨已于2016年建成投产,PC 首套7 万吨装置预计将于2017 年三季度投产,2018 年底产能将达到20 万吨。未来随着六大事业部各产品投产,对应的销售收入将达到接近200 亿,成长空间巨大。

    MDI 供应紧张,市场价有望持续上涨。7 月份以来,聚合MDI 市场价均价约24800 元/吨,远高于二季度均价22859 元/吨。据卓创资讯报道,万华烟台60 万吨/年MDI 装置8 月份有检修计划,且其出口量较大,预期后面货源紧张,MDI 价格有望持续上涨。万华目前MDI 产能为180 万吨,近几年万华产量仅110 万吨左右,随着全球需求稳定增长,而供给端几乎并无新增产能,万华产能利用率仍有至少20%提升空间。另外,公司规划在北美新建40 万吨/年MDI 产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI 需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20 年以上老旧装置,市场潜力巨大。

    盈利预测及投资评级:珠海工业园一期项目顺利投产,未来六大事业部成长空间巨大,MDI价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS 为3.28、3.52、4.37 元,当前股价对应17-19 年PE 为11X、10X、8X。

    风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。