中工国际:新签海外合同额同比大增,三相联动推动产融结合

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:王鑫,苏多永 日期:2017-08-02

事项:公司公告2017 年上半年经营情况,新签海外合同额累计14.37亿美元,新签国内合同额累计3.66 亿元;主要在执行项目32 个,其中重大项目包括白俄罗斯纸浆厂项目等。截至2017 年6 月末,公司海外业务在手合同余额为89.53 亿美元。

    新签海外业务合同额大增,充分受益于“一带一路”战略持续推进:公司公告显示2017 年上半年新签海外合同14.37 亿美元(约97 亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75 计算),同比增长162.71%。叠加2017 年上半年公司新签国内合同额3.66 亿元,公司2017H1 新签合同总额约100.66 亿元;海外新签合同额占新签合同总额的比重为96.36%,海外业务是公司新签合同额增长的主要驱动因素。同时公司通过设立中投中工丝路产业投资基金、林浆产业投资基金,参股中白产业投资基金等方式初步搭建了投融资业务平台,充分利用资本市场资源和工具,连接公司优质海外项目和国内产能及资本,利用杠杆有效放大自有资金的投资规模,助力公司海外主营业务发展。我们认为在5 月“一带一路”峰会顺利召开的背景下,未来沿线国家相关项目有望进一步增加,同时存量项目有望加速落地。公司公告将加强“一带一路”沿线市场开发,实施“重点突破、深度开发、持续经营、一国一策” 的重点市场布局,叠加"一带一路"战略持续推进的政策利好,未来海外业务有望加速发展。

    签约重大海外项目展现承揽能力,充裕在手合同保障业绩持续增长:2017 年以来公司新签海外重大合同4 个,其中Q2 新签的芬兰BorealBioref 生物炼化厂项目(合同金额8 亿欧元,约合人民币58.62 亿元)及摩洛哥轮胎厂项目(合同金额2.5 亿美元,约合人民币 17.25 亿元)为最主要构成。公司2017H1 海外业务新签合同额14.37 亿美元已相当于2016 年全年新签海外合同额19.77 亿美元的72.69%,我们判断2017年公司海外业务新签合同额取得突破或将成为大概率事件。截至2017年6 月末,公司海外项目在手合同余额约89.53 亿美元(约599.85 亿元,以美元兑人民币汇率1:6.7 计算),相当于公司2016 年营收80.66亿元的7.44 倍。我们认为公司未来3-4 年营收及利润的持续增长拥有大量在手合同作为坚实基础,公司业绩稳健增长可期。

    推行股票期权激励计划绑定高管及核心员工利益,行权条件确定公司稳健发展目标:公司于7 月17 日推出第二期股票期权激励计划,此次激励对象覆盖包括公司董事长在内的高管层及核心业务、技术骨干人员,总人数较2014 年初始激励对象增加48 人。其中7 名高管获授149.5 万份股票期权(占比约7%),293 名核心骨干获授1992.5 万份股票期权(占比约93%)。推行激励计划将公司高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定,有利于提升公司盈利能力及管理效率,助推公司业绩进一步提升。此次激励计划行权价格为20.84 元,行权价格接近且略高于公司股票7 月17 日收盘价市价,体现出公司管理层对未来公司发展的强烈信心。设置行权条件为2018—2020 年归母扣非后净利润复合增长率较2016 年不低于15%,ROE 不低于12%,为公司未来几年业绩发展划定底线,确定了公司中长期稳健增长的业绩目标。公司在2014 年推出首次股票期权激励计划,在三年激励期内年均业绩复合增长率达到约21%,超出解锁条件要求19%,我们认为此次完成解锁业绩超预期或仍将是大概率事件。

    积极发展国内水务环保PPP 及特色工程总包业务,已渐成公司业绩新支撑点:公司在做大做强国际工程承包主业的同时,围绕“中工水务”和“中工武大”积极发展国内水务环保PPP 及特色工程总包业务。

    2016 年,中工水务中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP 项目,实现公司国内水务领域PPP 业务的突破;同时成都、邳州水厂运营良好。中工武大牵头联合体签署2.8 亿元鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC 总承包合同;沃特尔华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得“全球年度最佳工业水处理项目”大奖。国内业务已渐成公司业绩新支撑点。

    投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%,净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%,对应EPS 分别为1.36、1.59、1.80 元(送股摊薄后);维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为29.20 元,相当于2017 年21.50 倍动态市盈率。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,“一带一路”战略推进不达预期风险,海外工程承揽实施风险,回款风险等。

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