白云机场:枢纽迎接产能释放,商业助力穿越周期

珠三角门户枢纽,扩建周期迎接产能释放:白云机场地处珠三角,是国家确立的中南机场群中唯一核心门户枢纽机场。2016 年3 月,民航局将白云机场高峰小时容量由65 架次/小时上调至71 架次/小时,时刻放量让公司日均飞机起降架次有明显提高。但是2016年航站楼产能利用率已超过170%,瓶颈愈发突出,使得时刻资源无法得到充分体现。目前白云机场处于扩建周期,通过发行可转债募集资金建设的T2航站楼,将于2018年2月投产使用,瓶颈打开,产能将达到8000万人次,预计迎来放量过程。

    占据“天时”“地利”“人和”,内生增长无忧:T2航站楼建成及时,白云机场在珠三角竞争中占据优势,香港机场发展较为成熟,产能逼近上限,部分旅客将分流至白云机场,深圳机场虽最新定位为国际枢纽,但国际市场未成形,对于白云国际航线尚不构成威胁;白云机场腹地优势明显,广东省经济发展好且速度快,且面向东南亚旅游热点区域,出行需求和机场消费长期看好;2017年升级为一类1级机场,国际航线将迎来爆发,同时公路铁路建设为机场提供完善的集疏运系统,将加强白云枢纽能力,汇聚周边流量。

    T2非航三大招标渐落地,业绩穿越机场周期:T2航站楼投产将大幅增加折旧和人工成本,但由于旅客机场消费能力的提升,枢纽机场商业价值得到重新认识,新增非航收入预计覆盖新增成本,并提供利润增量,业绩大概率穿越机场传统周期。预计2018年免税招标、广告招标、商业租赁招标将分别至少贡献6.5亿、3.3亿、6.2亿,伴随招标结果陆续公布,业绩确定性不断增强,非航业务成为机场收入增长新引擎。另外,新增产能将使机场进入放量周期,航空业务与非航业务将共同支撑公司业绩稳定提升。

    投资建议

    白云机场作为门户枢纽,内生增长无忧,T2航站楼投产后,产能瓶颈打开,航空业务将迎来放量,近期无重大资本支出。三大非航招标保证未来收入确定性,覆盖T2航站楼新增成本,业绩将继续稳步增长。目前估值处于低位,并未充分反映产能释放以及公司商业价值,估值中枢有望逐步提升。预测公司2017~2019年EPS为0.72元、0.84元、1.00元,对应PE分别为19倍、16倍、14倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价18.5元。

    风险

    商业招商和出境免税招标结果不及预期,突发性事件影响。