河钢股份:低估值区域龙头,钒业景气大象起舞

地利与人和,熔铸区域性龙头

    公司为国内第二大上市钢企,体量仅次于宝钢股份,钢材产能达3000万吨,钒钛产能8.2万吨。公司产品结构多元齐全,其中板材、棒材及型材产能占比分别为65.40%和23.27%,近年汽车板等高端品种比例提升促使产品结构优化升级。受益于钢厂临近港口,矿价低位带动冶炼成本优势显现,公司2011年至2015年吨钢钢铁成本均值位居行业最低位,优质区域性龙头顺应而生。

    供需紧平衡,强者受益更甚

    需求平稳是保障产业链利润持续性的前提。地产投资意愿与能力两强共同保障投资稳增,汽车因地产竣工或好转叠加购置税优惠取消刺激抢购,终端需求短期有望企稳。即便中长期需求回归弱势,但是京津冀以及雄安新区建设将提振区域性需求,公司2016年华北地区营业收入占全国比重达74.86%,将显著受益于相应需求红利;此外,随着供给侧改革快速落地,淘汰产能与关停地条钢共同掣肘供给弹性,紧平衡格局将支撑钢价企稳。公司地处钢铁供给侧改革重地河北省,作为先进钢铁产能龙头代表,随着“控制增量优化存量,少破产多并购”战略规划继续落地,公司有望打造为区域整合的王者。

    钒产业势起,业绩弹性丰厚

    关于近期钒产业崛起,钢铁高景气叠加螺纹钢“质检”预期,共同奠定钒制品需求复苏基础;环保整治叠加禁止钒渣进口预期掣肘供给弹性。后期而言,环保高压下污染严重的钒产业复产或较缓慢、片钒出口回流相对滞后,替代品铌铁成本差异过大等或将推动短期涨价持续。公司是国内第二大钒产品生产基地,具备钒制品产能2.2万吨,2016年钒制品产量达1.44万吨,具体产品包括片钒、钒铁、钒氮、钒铝等。结合不同原料自给率(50%~100%),弹性测算最新价格年化钒制品业绩约8.20亿元~14.72亿元;假设当前价格基础上钒铁和原料价格分别上涨70%和73.5%,对应价格钒制品年化业绩约15.78亿元~28.61亿元,钒制品板块业绩弹性相对显著。

    吨钢市值低位+钒行情催化,高弹性可待

    钢铁板块与产业链细分领域行情高涨之下,公司PB和PE分别处于2000年以来历史分位57.96%和67.03%,目前吨钢市值为1953.82元,在全行业位居中低位水平,公司股价安全边际与高弹性共存;同时钒制品价格持续大涨有望催化区域性龙头丰厚业绩弹性预期,从而进一步推升股价上行空间。预计公司2017、2018年EPS为0.29元、0.34元,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.钢铁行业需求超预期波动。