隆平高科:内生增长有保证,外延布局有期待

上调目标价28元,维持“增持”评级。不考虑外延影响,我们小幅下修公司2017-2019年EPS分别为0.67、0.84、1.11元;考虑到公司内生增长与外延资本运作,给予公司2018年市盈率33倍,上调目标价28元,维持“增持”评级。

    市场对于公司的主要分歧主要有两点:1)国内水稻种植面积景气下滑,公司未来业绩增长存在不确定性;2)公司估值相对较贵。第一个问题-受行业景气度影响:我们认为公司是自下而上挑选的优秀标的,业绩逆市上扬。虽然杂交水稻种植面积维持稳定,但第四代新品种加快替代老品种为公司带来结构性机会。我们预计隆/晶两优2016/2017销售季总销量将超过1200万公斤,2017/2018销售季有望达到2000万公斤,隆/晶两优亲本公司排他性使用,未来业绩高增长是确定性的。

    第二个问题-估值贵:我们认为,公司现有估值合理,未来估值还有提升的空间和可能。首先,种业的行业壁垒高,具备独立研发体系的公司本身就应该具备高估值;公司2017年预计实现8.5亿元净利润,给36倍估值合适。其次,“国内整合&海外并购+海外出口”将继续提升公司估值。1)整合并购方面:中信的入主为公司带来行业整合的实力,国内目前有独立研发实力并且有实力快速整合国内市场,并做海外并购的企业只有公司一家。2)海外出口方面:公司作为国内水稻种业龙头,有望优先受益“一带一路”政策,开启新的业绩增长空间,打造全球性种子平台。

    风险提示:隆两优与晶两优推广不及预期,杂交水稻种植面积不及预期。