苏交科:利润持续稳定增长,事业伙伴计划深度绑定员工和公司利益

公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收24.41亿元,同比增长99.41%;净利润1.52亿,同比增长20.54%。点评如下:

    获得工程设计综合甲级资质,下半年有望持续保持订单增速

    公司在年初获得工程设计综合甲级资质(目前江苏仅3家),综合设计技术实力进一步获得认可。公司在西部地区的业务开展取得重大突破,连续中标G4216华坪至丽江高速公路大理连接线(丽江段)、贵州省交通运输厅高速公路项目设计审批咨询服务、张掖至汶川国高(G0611)张掖至扁都口段公路初步勘察设计等项目,上半年订单增速较快。公司下半年有望持续保持。

    营业收入大幅增长,TestAmerica、EPTISA公司贡献近五成

    17年上半年公司营收24.41亿元,同比增加99.41%,为业绩增加与新并购子公司综合作用结果。2017年上半年,TestAmerica实现营业收入7.56亿元,占总营收的30.97%;EPTISA实现营业收入3.53亿元,占总营收的14.46%。EPTISA报告期内根据业务开展情况对公司人员进行了整合,业务承接额同比增长超过50%。剔除新并购外国公司收入贡献,公司上半年内生增长8.82%,预计未来会提速。17年上半年公司毛利率为27.14%,与去年同期相比下降3.98个百分点,主因较低毛利率EPC项目落地及收购的海外公司毛利较低。

    期间费用率小幅上涨,净利润同比增长两成

    17年上半年期间费用率为16.00%,同增2.03个百分点,其中销售费用率为2.49%,较去年下降0.29个百分点;管理费用率12.15%,同增1.77个百分点,主因并购前后折旧费、无形资产摊销费和咨询会务费大幅上涨;财务费用率1.36%,同增0.54个百分点,主因并购公司债务较高。综合下来,17年上半年实现归母净利润1.52亿,同比增长20.54%。2017年上半年收现比0.9581,比去年同期上升18.48个百分点;付现比0.5658,比去年同期下降0.74个百分点。经营性现金流为-4.96亿元,同比增长21.14%,主因经营性回款增加幅度大于经营性支出增加幅度。

    债转股增资TestAmerica,收购石家庄市政设计院拓展优势业务

    公司将应收全资子公司TestAmerica的5000万美元债权作为对TestAmerica的增资。本次以债转股方式进行的增资,有利于降低子公司资产负债率,提高其投融资能力。公司决定以自有资金8762.52万元收购石家庄市政设计研究院100%股权,收购市盈率与行业估值12倍相近,有助于进一步增厚业绩。此举旨在快速完成京津冀、雄安新区等区域业务布局,全面拓展优势业务,高效完成市政设计业务在当地属地化建设。苏交科承诺在石获取的市政PPP项目优先由石家庄市政院承担。

    投资建议

    公司外延内生齐头并进,PPP、一带一路深挖市场潜力,董事长参与定增彰显经营信心,事业伙伴计划将深度绑定公司和员工利益。公司业绩低谷已过,充足订单将保障业绩增速持续加速上升。因此,维持“买入”评级,预计2017~2019年EPS为0.81、1.01、1.26元/股。对应PE为26、21、17倍。

    风险提示:固定资产投资增速持续下滑;不断并购对公司管理提出了更高的要求。