苏交科:并购整合效果良好,事业伙伴计划助力公司发展

公司2017上半年度归母净利润增速同比增长20.54%,符合我们的预期(20%)。1H17公司实现营业收入24.41亿元,同比增长99.41%;实现净利润1.52亿元,同比增长20.54%;其中2Q17公司实现营收14.05亿元,同比增长90.74%,实现净利润0.95亿,同比增长33.51%。

    由于收购并表影响,公司综合毛利率下降3.98个百分点,管理费用提升1.77个百分点,综合影响净利率下滑4.81个百分点。如果剔除并表影响,公司综合净利率同比提升1.14个百分点。上半年,TestAmerica实现营业收入7.55亿元,净利润为-40万元,Eptisa实现营业收入3.53亿元,净利润为-388万元;中山水利实现营业收入0.47亿元,净利润为1358万元。则剔除并表影响,公司主业上半年实现营业收入12.86亿元,同比增长5.06%;净利润1.47亿元,同比增长16.59%;综合净利率上升1.14个百分点至11.43%。

    公司经营性现金流净额较去年同期多流入1.26亿元,收现比大幅增加。由于公司经营性回款增加幅度大于现金支出增加幅度,1H17经营活动产生的现金流量净额-4.69亿元,同比多流入1.26亿元,收现比95.81%,较去年同期提升18.48个百分点;付现比56.58%,同比基本持平,小幅下降0.74个百分点。

    并购整合效果良好,市场开拓力度持续加大,定增、事业伙伴计划助力公司发展:1)境外并购整合效果良好,标的业绩表现符合预期。1H17两家海外公司TestAmerica和Eptisa合计贡献收入11.09亿元,占总收入比重约45.41%,同比均有所提高,目前TestAmerica已完成公司中长期战略规划,Eptisa在进行人员整合以后业务承接额同比增长超过50%,预计随着整合继续推进,两者盈利能力将持续改善。2)市场开拓持续加大,并购手段得心应手。

    公司拟以自有资金8763万元收购石家庄市政设计研究院100%股权,以进一步完善京津翼、雄安新区等区域业务布局,加强属地化建设。3)拟实行事业伙伴计划,优化公司治理,激发员工活力。公司拟开展事业伙伴计划,员工自愿参与。该计划激励方式将以事业伙伴自有资金及公司业绩提取基金,通过资管计划通道购买公司股票,若当年度实现归母净利润同比增速超过20%,则公司按与事业伙伴自有出资1:1提取专项基金参与认购,否则不予提取。

    事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年。4)实际控制人参与定增,彰显对公司发展的充足信心。上半年度公司完成定增计划,合计发行股票1729万股,发行价格19.55元/股,募集资金3.38亿元,用于补充流动资金,其中公司实际控制人符冠华认购0.88亿元,彰显对未来发展信心。

    下调17、18年盈利预测,上调19年盈利预测,维持盈利预测,维持“增持”评级:海外收购公司盈利恢复加速公司未来业绩增长,下调17、18年盈利预测,上调19年盈利预测,预计公司17-19年净利润为4.97亿/6.56亿/8.85亿(原值5.11亿/6.65亿/8.71亿),增速分别为31%/32%/35%;对应PE分别为24X/18X/13X。