永辉超市:经营效率稳步提升,体系化创新有序推进

1.事件摘要。

    公司于2017年7月30日下午发布2017年半年度业绩报告,2017年上半年公司实现营业收入283.17亿元,较上年同期增长15.49%;

    实现归属于上市公司股东的合并净利润10.55亿元,较上年同期增长57.57%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润10.37亿元,较上年同期增长56.78%。

    2.我们的分析与判断。

    (一)营收稳定增长,成本控制效果显著。

    公司第一季度和第二季度营收分别为152.61亿元和130.56亿元,按季度同比增长13.8%和17.6%,第二季度增长率上升提升营收增速;合并报表第一季度和第二季度净利润分别为7.26亿元和2.92亿元,同比增长56.1%和46.7%,净利润水平大幅上扬。成本控制效果显著,销售费用率、财务费用率双双下降,上半年整体费用率为15.93%,同比下降0.55个百分点,受益于此,毛利率上升0.23%至20.44%,销售净利率上升0.89个百分点至3.59%。

    (二)规模扩张+区域提效,双管齐下保增长。

    规模上,公司报告期内新开门店35家,新签约门店54家,开店步伐加快。区域上,除东北和福建大区外其余地区营收增长率均达10%以上,其中华东大区营收增速达38.7%。此外,毛利率成熟区较为稳定,华东大区、北京大区毛利率均超过15%,其毛利率增长分别达0.56%和0.30%。

    (三)“赛马制”推动创新提效。

    第一集群关注营运创新,生鲜商品汰换率上半年达到15%,实现食品用品调减低效SKU1.8万,店均SKU4千;第二集群自组织运作持续创新,推进建设S2B 体系,实现上半年调减SKU2万,绿标店上半年营业收入同比增加11.6%,坪效达到2103元/m2。

    (四)供应链升级提效,上下游优势凸显。

    公司上半年以现金出资9400万美元收购全球最大的零售商服务企业美国达曼公司40%的股权;以5.6元/股价格累计持有星源农牧20%的股份。目前,公司应收账款周转率从去年189.65次降至50.06次,存货周转率由5.01次上升至5.09次,供应效率显著提高。

    3.投资建议。

    我们认为,公司继续全国布局、推进“赛马制”和“合伙人制度”、升级供应链等举措,将有助于公司增强在全国范围内商超领域的竞争力。考虑到公司已有的生鲜优势壁垒和中小城市消费升级带来的机遇,预计2017年整体净利润17.11亿,同比增长38%,对应EPS 0.18元,对应38倍PE。

    4.风险提示。

    跨行业新零售业态对实体经济的冲击,自身创新的不确定性,利润导向短期效益的不良影响,进入新省份及金融业务的先期培育的风险。