苏交科:海外公司拖累,业绩符合预期

海外并表营收大增,但亏损拖累业绩。本期公司并表海外TA 及EP,营业收入大幅增加99.41%,公司境内收入13.32 亿元,较去年同期增加8.74%。上半年公司毛利率为27.14%,较上年同期下滑3.96%,我们估算公司境内业务毛利率约为35.69%,较去年同期提升4.57%,毛利率的下滑主要由于海外公司毛利率较低,我们预计美国公司毛利率约为15.82%,西班牙公司约为19.11%。公司本期期间费用率同比提升2.03%至16.00%,其中管理费用率提升1.77%是主要原因,我们认为这可能和并表海外两公司有关。较低的毛利率和较高的费用率导致本期美国、西班牙公司亏损,本期公司净利率由11.50%大幅下滑至6.69%。

    公路投资激增,公司国内业务有望重回高增长之路。上半年全国公路投资8976 亿元,同比增长28.94%,东部公路投资2778 亿元,同比增速高达43.08%,公司大本营江苏省公路投资323 亿元,同比增速更是高达53.08%,在投资激增的带动下,预计公司公路订单较为饱满,下半年公司国内业务大概率重回高增长之路。

    收购TA 提升检测能力,借力EP 切入一带一路大市场。完成收购TA,公司的检测能力大幅提升,借助TA 的技术能力和品牌知名度,公司望在环保领域、环境检测业务上加速发展,从而实现搭建大检测平台的战略发展方向,同时公司亦有机会借助TA 逐步拓展美国市场,成为拥有全球化业务的公司;在一带一路的大背景下,越来越多的企业选择走出去,海外的项目源也呈现增长较快的态势,EP 基建设计经验丰富,海外口碑良好,同时公司在国内亦是龙头企业,我们认为出海央企比较愿意与这种具备中资背景的海外优秀公司合作,完成此次收购,公司有望切入一带一路大市场。短期两公司亏损拖累整体业绩,待公司整合完毕、产生协同效应后,业绩料将大幅提升。

    财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为62.03、81.86、102.90 亿元,归母净利润分别为4.88、6.47、7.71 亿元,EPS 0.84、1.12、1.33 元,对应PE 分别为26X、20X、17X,给予“增持”评级。

    风险提示:海外项目盈利不及预期,固定资产投资超预期下滑。