龙元建设员工持股计划(草案)点评:拟推2.56亿元员工持股,PPP平台订单加速业绩优

本报告导读:

    公司拟推行2.56亿元员工持股计划将提升公司业绩动力和估值弹性,同时2017年PPP订单持续高增且非市政基建类占比明显提升,PPP平台业绩兼具高确定性和持续性。

    事件:

    7月31日,公司公告拟推行员工持股计划:规模上线为2.56亿元,按照不超过0.35:1的比例设立优先级和一般级份额,参与员工不超过230人,其中公司董事、监事、高级管理人员共计9人,锁定期12个月。

    评论:

    维持增持。公司推进PPP平台战略,在手PPP订单规模庞大且持续爆发,拟定增募资助推在手PPP订单落地叠加员工持股提升业绩动力,维持预测公司2017/18年EPS为0.46/0.65元,同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.16元(44%空间),对应2017年31倍PE,增持。

    推行2.56亿元员工持股计划将进一步提升公司业绩动力,同时也有利于提振公司估值、消除定增股价倒挂。1)本次员工持股参与人数上线为230人且有9位董监高参与,将有利于进一步提升公司管理层及参与员工的积极性,业绩动力十足;2)公司拟以不低于10.71元/股价格定向增发募资28.67亿元用于推进在手PPP项目,当前股价倒挂8.7%,本次定增彰显管理层及员工对公司未来发展前景强烈信心,有利于提振公司估值/消除股价倒挂。

    2017年以来PPP订单持续高增且占比大幅提升,中西部地区PPP订单占比(55.8%)/非市政基建类(文教/医院/生态治理)PPP订单占比(39.7%)明显提升。1)2016年,新签订单377.5亿元(+54.3%),其中PPP订单223.8亿元(+192.5%),占比59.3%;2)2017年以来,新签订单191.4亿元(+80.1%),其中PPP订单158.8亿元(+102.6%),占比82.9%;3)PPP订单区域结构:湖南/广东/陕西金额43.8/41.7/26.1亿元居前三,占比27.6/26.3/16.4%;东/中/西部金额70.2/43.8/44.8亿元,占比44.2%(-25.5pct)/27.6%(+9.2pct)/28.2%(+16.3pct);4)PPP订单行业结构:市政基建/文教医/生态治理金额95.7/48.2/14.9医院,占比60.3%/30.3%/9.4%,非市政基建类PPP订单占比较2016年提升26.3pct。

    受政策清理不规范PPP项目及利率上行影响小,中报预增70~80%只是开始、打造PPP平台发展前景广阔。1)公司旗下子公司龙元明城员工超80人团队专业权威,PPP项目运作规范,受政策影响风险小;2)公司PPP项目入库率95%以上,公司PPP项目高确定性更易落实融资且成本更低,银行端融资成本仅基准利率上浮10%左右;3)公司中报预增70~80%主因是PPP项目顺利落地贡献丰厚利润,随着三季度末公司PPP订单进一步加速业绩也将更具高弹性;4)公司布局PPP项目资产管理业务领先同行,前景值得期待。

    风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。