苏交科:营收如期爆发,海外并购标的扭亏在即

因并表营收如期高增,但业绩受到海外公司拖累:1)公司2017年H1实现营收24.4亿(+99.4%),高增主要因并购公司并表所致,根据披露美国分部实现营收7.56亿元,西班牙分部贡献营收3.53亿元,境内分部贡献13.3亿同比去年12.2亿增长9%;2)公司H1净利润1.52亿(+20.5%),与营收增速差异较大因美国和西班牙分部虽贡献较多营收但分别亏损40万和388万,除开这两部分亏损公司业绩为1.67亿,较去年同期1.26亿增长33%,内生增长仍然较快;3)美国子公司T-America在2016年亏损0.8亿元、控股90%的西班牙子公司EPTISA在2016年亏损0.3亿元,可见两家公司H1亏损已经大幅收窄,今年底有望扭亏为盈。

    工程咨询营收/订单爆发,工程承包规模缩小:1)分业务来看工程咨询营收22.5亿(+161%),但因海外公司亏损影响毛利率从31%下滑到27%,因为公司战略调整,H1工程承包业务规模缩小仅贡献营收1.9亿(-47%),毛利率保持在14.8%的水平;2)因并购货币资金减少、负债增加:由于并购支出增加,公司货币资金减少40.7%至8.7亿元,短期/长期借款增长36.2%/229%至15.3/9.9亿元;3)应收账款增速合理,经营性现金流有所改善:应收账款增长56.7%至40.8亿元,增速小于营收在合理区间,而经营性现金流有所好转,净流出4.7亿元,比去年同期净流出5.95亿减少21%;4)并表以及自身业务增长引起三费增长128%至3.9亿元,其中管理费用增长133.5%至2.97亿元,销售费用增长78%至0.6亿元,财务费用因贷款增加增长232%至0.33亿元。

    公路景气咨询订单爆发,大股东参与定增彰显信心:1)H1公路高度景气,公司订单增长远超行业:2017H1全国公路投资金额达8976亿(+28.9%),公路高度景气,而公司工程咨询订单18.2亿元,同比增长超过100%,全年业绩有望高增;2)公司于7月10日公告完成定增募资3.4亿,发行价格19.55元,业务拓展有望加快,且董事长认购其中的26%彰显信心。

    投资建议

    我们预测公司2017-2019年EPS为0.84/1.14/1.42元,给定目标价25.2元,对应2017/18年PE估值为30/22倍。

    风险提示

    海外公司业绩不达预期风险、回款不及时风险。