国电南瑞:中报增速略超申万宏源预期,轨交助力公司打开成长空间

7月28日国电南瑞发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入41.76亿元,同比增长 10.03%;

    归属于母公司的净利润3.50亿元,同比增长24.68%,业绩增速略超申万宏源预期。

    电网自动化内生增长优异,保障业绩稳健增长。报告期内,公司电网自动化业务实现营业收入 26.59亿元,同比增长 17.15%,营业毛利率 23.55%,小幅上升。其中,配电自动化、变电自动化等产品快速增长,调度自动化、用电自动化产品小幅增长。变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国网集招市场份额提升,开拓了巡检、运维、计量、次同步振荡主站系统等新市场。我们认为电网自动化主业强势增长,证明了公司可持续的市场拓展能力。未来配电网建设加速、分布式发电推广、电力交易中心新建带来的诸多新需求,有望保障电网自动化业务持续增长。

    工业控制(含轨道交通)业务是未来增量,有望助力公司打开成长空间。发电及新能源方面,公司实现营业收入5.77亿元,同比下降16.09%,营业毛利率3.29%,主要受相关子行业市场竞争加剧、资金面紧张等不利影响。节能环保方面,公司实现营业收入4.60亿元,同比下降8.56%,营业毛利率 28.14%,市占率、盈利能力稳定。工业控制(含轨道交通)方面,公司实现营业收入4.74亿元,同比增长44.02%,营业毛利率10.66%。公司地铁综合监控产品市场占有率稳定,地铁信息化和运维业务取得市场突破,同时积极开拓电气化铁路市场。国际市场业务方面,公司也在加快产品国际认证、市场布局和拓展。

    ROE同比增长,费用管理卓有成效,现金流同比大幅改善,偿债风险较低。报告期内,公司ROE 达到4.13%,比去年同期增加0.48个百分点。公司费用控制成效显著,三费率持续降低。我们认为毛利率修复、销售收入增长继续提升仍有空间,看好公司短中期ROE 继续上涨。公司经营活动产生的现金流入净额为-0.27亿元,资产负债表数据验证回款改善。公司本期流动比率和速动比率分别为1.82倍和1.51倍,基本维持稳定,存货周转率为1.48次,应收账款周转率为0.61次,同比均有提升,短期偿债风险较低。

    维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司传统电网自动化业务维持稳健增长,新业务例如工业控制(含轨道交通)业务增长迅速,集团资产注入工作有序推进。我们维持盈利预测不变,不考虑增发预计公司17-19年实现归母净利润17.01亿元、20.64亿元和24.25亿元,对应EPS 分别为0.70、0.85和1.00元/股,目前股价对应PE 分别为25倍、21倍和18倍,维持“买入”评级。

    风险提示:电网投资下滑或者建设速度放缓;海外业务推进不达预期。