喜临门:报表验证改善,质量仍需提升
喜临门半年报:17 年上半年公司营业收入11.8 亿元,同比增长50.6%,归属上市公司股东净利润9480 万元,同比增长52%,扣非后增长34.5%。
内外销双发力,二季度收入增长加速:上半年收入增长50.6%,其中第二季度收入7 亿元,同比增长59.9%,较一季度呈加速趋势,验证了我们前期对公司内销改善的判断。报告期内公司净利润9480 万元,其中影视业务利润2663 万元,营业外收入1739 万,剔除两项影响,家具业务利润与去年同期基本持平。分业务看:--自主品牌零售业务实现销售4.8 亿元,同比增长超过80%,其中线上销售1.2 亿元,线下零售3.6 亿元。第二季度实现销售2.92 亿元,同比增长约91%,较Q1 呈明显加速趋势。收入的高增长主要受益公司经营能力改善及营销力度加强:加盟商方面,公司全面开启龙头客户战略,引进各地有实力的加盟商,践行多开店、开大店、塑品牌的方针。公司现有门店约1180 家,上半年增加约100 家,全年预计200-300 家门店;营销方面加大线下主体活动频率,做到每季有明星活动,每月有爆破,上半年组织明星落地活动已超过去年全年总数;产品方面,公司致力于从产品销售向生活方式销售转型,积极推进产品升级及调整。此外,公司3 月起对产品提价,幅度约8%,也起到一定拉动作用。
--ODM/OEM 业务实现销售5.2 亿元,同比增长21%;第二季度实现销售2.8亿元,同比增长超过20%。上半年海外业务新客户开拓取得突破性进展,实现销售4.4 亿元。上半年公司开始为宜家北美门店供货,并开始为宜得利供应沙发及软床产品,其他新客户包括韩国汉森及美国威廉索那玛。国内客户销售0.8 亿元,除了原有客户尚品宅配、美乐乐、欧派等外,新开发了趣睡科技等新客户。
--酒店床具/家具销售1 亿元,同比增长35%,其中第二季度销售0.63 亿元。
影视业务上半年实现收入0.8 亿元,同比增长546%,其中第二季度收入0.54
受成本上涨影响,毛利率有所下滑,费用控制较好抵消部分影响:报告期内公司综合毛利率32.4%,同比下降4.3pct,主要原因:1)16 年四季度以来,公司主要原材料TDI 等价格大幅上涨。虽然3 月公司对产品提价,但OEM/ODM 业务成本转嫁较少;2)为加大内销发展力度,公司对加盟商采取激励政策,奖励结算方式由补贴改为产品折扣;3)人民币贬值带来的正面影响减少。报告期内公司期间费用率22.6%,同比下降4.4pct;销售、管理、财务费用率分别下降0.9pct、1.4pct、2.2pct。营业外收入1739 万元,同比增加1408 万元,主要因为政府补贴增加幅度较大。剔除影响,上半年公司营业利润同比增长32%;第二季度营业利润同比增长21.3%。
营运能力有所改善:上半年公司经营活动现金流-1.25 亿元,其中二季度经营性现金流668 万元,环比有所改善。上半年公司存货周转天数120 天,同比基本持平,环比下降34.6 天;应收账款8.3 亿元,较Q1 增加1.1 亿元,同比增加3.1 亿元,应收账款周转天数115 天,通过比下降5 天,环比下降15 天。
股权激励计划彰显信心:公司一季度完成股权激励计划,主要针对喜临门及晟喜华视高管共计13 人,授予股票占公司总股本3.1%。股权激励解锁条件:17-19年较16 年收入增长分别不低于35%、65%、95%,扣非后净利润增长分别不低于30%、60%、90%;对晟喜华视员工附加解锁条件,即17-19 年晟喜华视净利润分别不低于1.2 亿元、1.32 亿元、1.45 亿元。此次股权激励计划对象均为公司核心高管团队,授予股数多,授予价格有诚意,有望实现公司管理团队与资本市场利益的高度有效绑定,激发管理团队动力。
盈利预测与投资建议:我们预计公司17-19 年归母净利润分别为2.91 亿元、3.83亿元、4.97 亿元,分别增长42.8%、31.5%、29.9%,EPS 分别为0.74 元、0.97 元、1.26 元。六个月目标价为26.7 元。
风险提示:宏观经济疲软,下游需求低迷,地产销售下滑。