乾照光电:50亿元扩蓝绿,红黄光龙头志高远

16年引入战略合作股东、确立业绩拐点,迈入全色系LED第一梯队

    乾照是国内红黄光LED芯片龙头,14年进军蓝绿光外延片、芯片,迈入全色系第一梯队。16年公司引入和君正德及苏州和正作为战略合作股东,目前两者合计持股15.61%,超过原第一大股东王维勇先生11.58%的持股比例,股权变更完成将助力公司全方位提升业绩。在行业景气上行大环境中,公司一方面完成蓝绿光产能爬坡,另一方面通过自动化改造提升外延片利用效率并降低人工成本,16年大幅扭亏,实现归母净利润4838万元,17Q2扣非净利润4243万至4743万元,在Q1业绩高增长且没有大规模产能增量的前提下环比提升28.15%至43.25%,印证16年业绩拐点确立。

    在本土蓝绿光扩产浪潮中,红黄光LED成为稀缺产能,竞争格局好

    红黄光芯片作为RGB全彩显示的基石,受益于小间距行业高增长,同时在红外LED、植物照明等利基市场具有广阔潜力,需求确定。由于生产红黄光与蓝绿光的MOCVD不可通用,而17年国内大厂的扩产集中在蓝绿光,尽管其目的更多的是为了应对LED照明渗透率提升带来的高增长,但其中一定比例在显示应用的投入便会带来红黄光产能的匹配性需求,而在2010年以后,全球红黄光MOCVD设备几乎没有扩产,目前全球仅约200台,公司红黄产能约占全球11%,占国内30%以上,稀缺性强且竞争格局好。

    红黄光芯片盈利能力强,18Q1公司红黄光产能将翻番

    由12Q1年至14Q2的毛利率数据可见,在公司专注于红黄光产品的发展阶段,公司毛利率一度领先三安,长期领先于华灿,最高达到51%。尽管在公司完成股权变更之后,市场一度对公司是否坚守LED芯片作为发展方向有所疑虑,但公司在今年5月公告拟投资7.37亿元新增20台红黄光MOCVD设备,向市场显示了做大做强传统主业的决心。公司预计该扩产项目将于17年12月开始试生产,达产后年销售额为5.49亿元,净利润1.06亿元,净利润率22.53%,将显著提升公司利润规模。

    蓝绿光进入发力期,志做全色系LED芯片领军企业

    公司自14年涉足蓝绿光芯片,已经完成了初期的技术、经验积累,蓝绿光业务进入发力期。为了更充分参与通用照明及小间距LED应用市场的高景气红利,更好发挥LED芯片行业的规模效应,公司在7月17日公告拟在南昌投资50亿元建设蓝绿芯片生产基地,一期投资25 亿元,月产60万片,大约可折算成120台MOCVD。公司预计一期项目将从第三年开始投产,年销售额17.1亿元,利润总额2.2 亿元,项目投资回收期8年左右。

    坚守主业积极扩产,红黄光LED龙头志存高远,给予买入评级

    考虑到公司投资50亿元建设的蓝绿光产能(约120台MOCVD)将于18年起逐步投产,故在可比公司2018年18.4倍PE的平均估值水平上给予一定溢价,给予公司18年25-30倍PE,目标价11.01-13.21元,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:新产能投入进度低于预期,红黄光芯片领域进入者增加。