中工国际:国际工程龙头尽享政策红利,17H1新签订单加速

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李杨 日期:2017-08-01

事件:2017年上半年公司海外业务新签合同额累计14.37亿美元,同比增长114%,其中二季度新签合同额为11.71亿美元;截至2017年6月末,公司海外业务在手合同余额为89.53亿美元。

    有别于大众的认识:

    (1)国际工程承包龙头尽享政策红利,17年新签订单加速。

    “一带一路”是国家长期战略,行业基本面趋势确定向上,公司作为国际工程龙头受益明显,2017年上半年公司海外业务新签合同14.37亿美元,同比增长114%,其中二季度新签合同额为11.71亿美元,新签订单加速。我们认为随着峰会后政府对于带路项目金融支持力度不断增强,未来推进成果会越来越多,公司将长期受益。

    (2)第二期股权激励落地,净利润复合增速行权条件符合市场预期,持续稳健增长收获“稳稳的幸福”。海外营销网络和商务谈判能力是中工的核心竞争力,为了更强的激发员工积极性,公司继2014年后17年又推出了股票期权计划,将股权激励继续延续。此次激励净利润行权条件要求以2016年为基准年,2018年-2020年净利润复合增长率不低于15%,符合市场预期;

    此次期权对应激励股票数量约占公司股本的1.93%,20.84元/股的行行权价格也彰显公司对未来发展信心,在新的激励周期内公司获得持续稳定增长值得期待。

    (3)“三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向,以强大的投融资能力带动工程项目,未来再通过商品贸易等获取持续利润。4月落地的芬兰林浆项目即是公司“三相联动”战略的成功示范,北欧针叶浆是国内稀缺的重要资源,通过芬兰项目可以帮助中工进军浆纸产业,公司还与瑞典设立浆纸产业基金,产业基金以纸浆厂项目为核心,适当考虑向浆纸产业链上下游延伸。

    (4)剔除超额现金后估值吸引力强。公司在手货币资金充裕,截止一季度末在手现金63亿元,我们测算2015-2017年建筑公司合理货币资金/营业收入占比为21.3%,保守按照25%进行假设,中工2017年一季度拥有超额现金43亿元,剔除超额现金后公司2017年估值仅为13X,处于估值偏低区间,具有极强安全边际。

    下调盈利预测,维持买入评级:17年美元汇率保持稳定致使公司汇兑收益降低,下调盈利预测,预计公司17-19年净利润为15.22亿/17.75亿/20.56亿(原值15.93亿/20.07亿/24.48亿),对应增速19%/17%/16%,对应PE13X/11X/10X,维持“买入”评级。

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