国电南瑞:原有业务稳增,资产注入增添新动力

公司2017年上半年实现营业收入41.76亿元,同比增长10.03%;归属于上市公司股东的净利润3.50亿元,同比增长24.68%;每股收益0.14元/股,同比增长24.68%。

    营收稳增 盈利能力增强

    公司上半年营收实现稳定增长,同比增长10.03%,盈利能力进一步增强,归母净利润同比增长24.68%,其中毛利率略微下降了0.28个百分点,期间费用方面在管理费用的带动下在销售占比下降了0.55个百分点,抵消了毛利率的下降,所得税受益于子公司所得税减免下降了40%,有效地提升了公司盈利能力。从业务方面分析,电网自动化贡献了26.59亿元,同比增长17.15%,其中配电自动化和变电自动化产品快速增长;工业控制继续迅猛增长,实现4.74亿元,同比增长44.02%;节能环保业务略有下降,盈利能力稳定;发电及新能源业务营收和毛利出现双降,贡献率进一步下降。

    整体上市方案落地 强化原有业务增添新动力

    公司为响应国企改革和兑现解决同业竞争问题的承诺,南瑞集团及国网电科院核心业务资产整体上市方案终于落地。预案中公司拟收购国网电科院旗下的普瑞特高压、设计公司,南瑞集团旗下的继保电气、信通公司、普瑞工程、普瑞科技、北京南瑞、上海南瑞、印尼公司、巴西公司、瑞中数据、云南南瑞等股权以及南瑞集团持有的主要经营性资产及负债和国网电科院部分资产。根据2016年的财务数据,标的资产的资产总额、营收、净利润是公司的1.57、1.66、1.30倍,因而本次收购实施将大幅提升公司的业务结构和盈利能力,在巩固公司电网自动化、充电站业务基础上,新增继电保护及柔性输电、电力信息通信等业务,增强EPC能力和海外业务拓展能力,形成较完整的智能电网产业链。

    l 柔性输电技术实力强劲

    南瑞继保是国内继电保护领域最大的科研和产业化基地、自主柔性输电技术处于国际先进水平。5月份其完成高压大容量柔性直流输电系统成套关键设备的专家鉴定,达到国际领先水平,为未来实现全球高压大容量柔性直流输电工程铺平了道路。其与普瑞工程双剑合璧,在特高压和柔性输电技术方面占据重要市场地位。6月份我国柔性直流输电技术中标的第一个国际项目--英国设得兰柔性直流输电工程,南瑞集团将作为换流站的供货商,也充分说明集团旗下柔性输电技术的实力,同时也为日后公司征战国内外市场提供支撑。资产注入后将助公司成为柔性输电领域霸主。

    护城河固若金汤 自动化、节能环保、工控增长动力仍在

    2016年底国家电网覆盖区域配网自动化率达到38%,根据规划2020年的90%的覆盖率,仅配电自动化领域仍有很大增长空间;2017年建设90万个充电桩的规划若落地的话,行业也有望实现高速增长,从而为节能环保业务增长提供保证;铁路电气化率由61%提升至2020年的70%,城市轨道交通运营里程由2015年3300公里增至6000公里近一倍的增长;鉴于都将为公司未来四年的电力自动化、工业控制业务的业绩增长提供有力支撑。

    投资建议

    不考虑资产注入,我们预计公司2017-2019年归母净利润16.63/19.45/22.22亿元,每股收益0.68/0.80/0.91元,给予“增持”评级。