唐人神:饲料主业高增,加速打造产业链一体化格局

类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:刘雪晴 日期:2017-08-01

产业链一体化布局逐步完善,全年业绩高增无虞。公司是首批农业产业化国家重点龙头企业,致力生猪产业链一体化经营,经过多年的创业发展,已经形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局。公司主营业务收入主要来源于饲料业务,2016年度,饲料占主营业务收入的90%以上,肉制品加工占比约5%,生猪养殖占比约3%。2016年公司营业总收入和归母净利润分别为108.8亿元、2.01亿元,同比增长15.6%、146%;

    2017上半年预计实现归母净利润1.33-1.53亿元, 同比增长100%-130%。主要原因是公司饲料销量实现高速增长,饲料吨四项费用下降较大,随着公司饲料产品结构的不断优化及养殖板块生猪出栏步伐的加快,公司全年业绩高增无虞。

    饲料销量高增,结构效率同步改善。2016年公司坚定执行“销量增长压倒一切,靠结构、成本、效率来增利润”的经营方针,饲料销量得以实现高速增长。2016年度公司饲料总销量380万吨(本部约占比60%,和美占比约30%,比利美英伟相对较少),同比增长30%;

    其中猪饲料151万吨,同比增长28%,高毛利的猪前期料22万吨,占猪料比重为15%,同比提升5个百分点。饲料销售收入为100.6亿元,同比增长14%。成本端,公司实施集中专业化采购以及价格管理与调控,较好地控制了采购成本。效率端,积极提高员工劳效,将成本进行分解管理,量化到部门,压缩成本的同时销售人员效率得到大幅提升(猪料人均月销量由72吨增加到144吨)。2016年公司饲料吨四项费用(生产、销售、管理、财务)同比下降38元/吨,2017年上半年饲料吨四费下降约80元/吨,结构调整及控费增效效果明显。2017年上半年公司饲料销量预计同比增速40%,贡献利润约0.90亿元(本部约0.6亿元+和美0.2亿元+比利美英伟0.08亿元)。我们预计随着公司饲料产能的快速释放(具备产能700万吨,目前产能利用率为50%左右)以及2016年收购的比利美英伟对公司饲料产品结构、销售区域和客户群体的补充,饲料板块将呈现量利齐增的态势。鉴于2016年下半年公司饲料增速非常快,所以2017年下半年增速可能放缓,预计2017-2018年饲料销量复合增速将维持20%以上。

    养殖产能加速扩张。2016年,公司大力开展“公司+农户”战略,扩大养殖规模,实现生猪销量24.53万头,同比增长128.78%,实现毛利润1.01亿元,同比增长64%,四项费用率下降7个百分点。2017年一季度公司斥资4.59亿元收购50万头生猪规模的龙华农牧90%的股权,并投资5亿元在湘西花垣建立年出栏30万头苗猪、10万头湘西黑猪苗猪、合计年出栏40万头肥猪项目。在内生性增长及外延并购加速的背景下,公司生猪出栏规模亦将有大幅提升。目前公司生猪养殖成本已经降至6.0元/斤左右的水平,所以即使在猪价低迷的阶段依然可以有客观的盈利,预计公司2017年实现生猪出栏50万头左右,同比增长100%,在猪价低迷的阶段假设头均盈利200元,预计2017年生猪养猪板块贡献利润1亿元。

    业务重心下沉,不断加码食品端。目前肉品业务是公司发展的重点,公司围绕消费端,全面提升肉品产业规模。产品上,主攻中式产品,聚焦风味、即食、速冻香肠,并正式上线“闭环全控”肉品安全溯源系统,实现盒盒猪肉可溯源,根根香肠可追溯;渠道上,线上线下同发力,改变以往各级经销商的模式,主推合伙人制度(每个经销商都是直供商),试点湘花直供(F2C:工厂直接销售到客户)。同时公司(占比10%)参与设立不低于10亿元的大食品产业并购基金,主要从事消费品企业和大食品企业等消费领域投资,未来外延动作有望陆续展开。2017年上半年公司预计肉品业务实现收入3亿元、利润500多万,且目前正积极向成都、北京、深圳等省外城市推广。由于肉品业务发力还需要时间培育,所以我们预计17-18年公司肉制品板块业绩贡献增速达到20%左右。

    盈利预测与投资评级。公司在夯实饲料主业的基础上,业务体系逐步下沉,不断加码生猪养殖和下游品牌肉食业务,目前已完成“饲料、养猪、肉类加工”的生猪全产业链经营布局。我们预计公司2017/2018饲料销量增速分别为40%、25%,叠加养殖持续放量与肉品产业规模的不断提升,我们预计公司2017/2018业绩增速分别为70%/27%,净利润分别为3.42/4.37亿元,EPS 分别为0.43/0.55元,参考饲料行业平均估值给予公司2018年25-27倍PE,6-12个月合理区间为13.7-14.8元,给予公司“推荐”评级。

    主要风险提示:原材料价格大幅波动;饲料销量不及预期;猪价大幅下滑;产能释放不及预期;

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