北方国际:订单持续高增业绩保障足,国改空间广阔

维持增持。公司持续受益一带一路以及国改业绩靓丽,考虑去年整合基数较高,下调预测2017/2018年EPS为1.21/1.57元(原为1.38/1.85元),增速35/30%,下调目标价32.68元(原为40.85元),30%空间,增持。

    订单高增保障业绩优异,一带一路助力海外市场拓展再提速。①H1新签合同约20.37亿美元(约合137亿元),其中Q2新签合同约13亿美元(约合88亿元),环比+76%;②截至2017年6月末,在手合同121.87亿美元(约合821亿元),收入保障倍数达9.4倍,其中已生效合同51.40亿美元(约合346亿元),生效合同收入保障倍数4.0倍,业绩确定性极强;③2017年6月于伊拉克与哈萨克斯坦相继斩获水泥厂与铁矿石选矿厂大单合计11.55亿美元(约合77.75亿元)尚未生效,两合同金额约占2016年营收的89%,后续有望继续利用NORINCO品牌与渠道优势,借一带一路纵深推进的契机加速海外市场开拓。

    大集团小公司,国改资产注入预期值得期待。①2016年注入的北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特当年合计贡献扣非归母净利1.56亿元,为业绩承诺的1.35倍,考虑注入资产与原有业务的协同性,后续业绩增长动能强劲。②北方公司“十三五”已明确提高集团资产证券化率战略,资产证券化率有望显著提升。而公司作为北方公司旗下唯一上市平台和民品国际化经营整合平台,属于典型的“大集团小公司”格局,后续集团国改整合资产注入值得期待。

    风险因素:海外市场开拓不及预期、国改进程不及预期等。