汤臣倍健17年中报点评:曙光渐现,三大重点有望持续推进

投资建议:因H1增长好于前次预测,上调2017-18年EPS至0.45、元(前次为0.42、0.46)元,参考可比公司给予2017PE37倍,上调目标价至16.9元(前次13.8元),增持。

    业绩符合市场预期。H1营收15亿、增21%,扣非前后净利5.8亿、亿元,增62%、41%;差异主因出售倍泰及凡迪股权等产生1亿元投资收益。Q2单季收入增30%,扣非前后净利增123%、68%。

    三大战略持续推进,线上成绩靓丽。1)大单品:健力多重回药业体系,品牌与渠道协同明显,预计H1收入约1亿元、增50%;2)健之宝:预计H1收入约9000万元,自然之宝为贡献主力,美瑞克斯仍在调整、等待塞霸恢复;3)电商品牌化:QS专供发展顺畅,预计线上收入翻番、占比扩大至20%(含跨境电商)。线下仍在调整,预计药店基本持平、商超增30%左右。目前健力多与渠道谈判已步入尾声,叠加H2投放加大,大单品收入增速将向全年翻番目标加速推进;线上高速态势不变,预计低基数下整体收入增速达20%以上。

    投放加大,全年销售费用率高企。H1扣非净利率增4pct,主因提价贡献致毛利率升1.7pct、佰嘉调整后扭亏为盈贡献0.5亿元,及销售费用率降5pct(广告费用降44%、费用率仅4.8%)。预计H2起健力多推广力度将加大(至少举行2-3场大型推广),全年广告费用率将逼近15%的上限,销售费用率达30%,H2净利增速将有所放缓。

    投资风险:线上竞争加剧,大单品、电商进展不及预期。