隆平高科:如何理解隆平高科估值?

隆平高科当下估值水平不高且理应给予高估值

    有别于市场的认识,我们认为隆平高科当下估值水平不高且理应给予高估值。得出这一判断主要是基于:(1)横向比较,隆平高科目前估值水平(按 wind一致预期估值对应其17年业绩为36倍)略低于上市种企平均估值(当前种子板块的估值约为37倍);(2)按wind一致预期计算其PEG,隆平高科17~19年PEG均小于1;(3)隆平高科的全球水稻种业龙头地位、研发水平、未来可持续高增长潜力、布局海外广阔市场能力,是其能给予高估值的核心要素。在上述核心要素驱动下,隆平高科市占率亦将快速提升;国际种业巨头在市场份额快速提升阶段均给予了高估值,公司理应享有高估值。

    事件评论

    我们认为隆平高科理应给予高估值,主要是基于:

    以隆平高科为龙头的中国杂交水稻种业全球第一,竞争优势显著。中国杂交水稻育种技术具备全球竞争力,两系、三系法杂交育种技术均处于国际前沿。60年代中国开展水稻育种研究,水稻单产由2.04吨/公顷提升2.27倍至6.81吨/公顷,而全球单产仅提高1.44倍至4.55吨/公顷。

    隆平高科强大的研发实力,保障其水稻主业的可持续高成长。中国杂交水稻中心的排他性研发支持及隆平高科自身一流的研发平台,保证了其品种竞争优势与源源不断的新品种供应。预计2017/18销售季公司核心品种将持续放量,隆两优华占和晶两优华占销量均有望实现30%的增长;加之2017年公司大量水稻新品过审(隆平通过国审水稻新品61个,占比达34%),品种更趋丰富,可保证水稻种子主业持续性高成长。

    隆平高科未来面对的是更为广阔的海外市场空间。目前,中国的水稻种植面积4.4亿亩,其中杂交水稻种植面积2.2亿亩,海外水稻种植面积共20亿亩,其中隆平未来的潜在市场:印度、菲律宾合计种植5.85亿亩,对应潜在市场空间约147亿元。随着公司国际化战略推进和凭借其杂交水稻种业领先研发优势,隆平高科将迎来更广阔的海外市场。

    国际种业巨头在市场份额快速提升阶段均给予了高估值。隆平正处于快速发展阶段,市占率有望由22%提升至40%~50%,理应给予高估值。