中百集团2017年中报点评:二季度盈利,调整终见效、趋势延续可期

投资建议:公 司2017 年二季度单季度扣非盈利0.46 亿元,创2015年以来最高水平,与永辉合作深化,盈利提升趋势显现。维持目标价11.89 元,“增持”评级。公司经历2015-2016 年门店关店调整整顿,目前门店调整基本完成,与永辉在生鲜改造、联合采购方面合作效果显现,后续国企改革提升效率大趋势不变,盈利能力有望继续改善。

    考虑公司与永辉在联合采购、合伙人制度合作推进,上调公司2017-2019 年EPS:0.30(+0.14)/0.23(+0.14)/0.34(+0.13)元。

    二季度经营质量大幅提升,盈利持续改善可期。公司2017 年上半年实现营业收入77.02 亿元,同比下降4.01%,归母净利润1.36 亿元,同比增长318%,eps0.20 元,符合市场预期。公司Q1 收入同比下滑-6.09%,Q2 大幅收窄至-1.25%,主要系二季度同店增速提高,且公司关店基本结束,门店开始恢复增长。公司Q2 扣非净利润4600 万元,为2015 年以来最高水平,主要系Q2 毛利率22.39%,同比提高1.55pct;销售费用率17.5%,同比下降2.75pct。公司与永辉在生鲜改造、联合采购、合伙人制度等方面合作效果正逐渐体现。

    股权增持无碍与永辉合作深化,国改提效长期逻辑不变。2017 年7月开始,永辉与武商联先后增持公司股份,永辉增持至25%,武商联增持至32.38%。从国资委持股比例看,基本处于主导地位,后续双方沟通、达成共识是主要方向,经营合作不会受到股权方面影响。