浙江仙通:中报符合预期,业务稳步推进

事件:

    公司7月30日发布2017年中报,2017H1营业收入3.58亿元,较上年同期增加39.89%;净利润为9562万元,较上年同期增加50.80%(调整2016年中报税率为15%后);毛利率为46%,较上年同期增加0.7个百分点。

    评论:

    中报业绩符合预期,业务稳步推进。公司业绩维持高速增长,随着欧式导槽的放量毛利率得到提升,总体符合预期。根据公告2016年Q2净利润为3465万元,环比下滑43%,原因一是整体车市季节性因素拖累,二是公司15年接入新车型相对较少,对应到今年二三季度新车型量产比较少。我们认为随着9月下旬新车型量产以及旺季来临,公司未来经营情况会有所好转。

    自主品牌车维持强劲,密封条企业将持续受益。受益于三四线城市消费升级,上半年自主品牌车表现依旧强势,崛起趋势仍将长期持续。我们认为在这个过程中,相关为爆款自主品牌车供货的密封条的企业将会充分受益,并将能够伴随自主品牌车崛起维持高速增长。

    密封条行业市场空间大,进口替代趋势明显。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2016年国内密封条市场空间大概为180亿左右。行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已经达到甚至超过外资企业,同时价格上要低于外资产品。我们认为,随着受客户认证逐渐增多,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速实现进口替代。

    浙江仙通技术优势明显,绑定爆款车型实现业绩高增长。公司技术优势明显,是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,综合毛利率高达到46%,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平。公司绑定当前大部分自主爆款车型,与吉利等自主车企深度合作为业绩高增长提供保证。同时公司成功拓展上汽通用、上汽通用五菱、丰田、本田、日产、奔驰等合资外资客户,长期来看成长路径清晰。

    低估值高增长的优质标的,维持“强烈推荐-A”评级!我们预计2017-2019年公司净利润分别为2.33亿、3.21亿和4.72亿,当前市值64.51元对应17-18年PE为27.5倍、20倍和13倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示。系统性风险、公司绑定车型销售不达预期。