中百集团公司半年报:供应链优化促盈利恢复,新业态布局加快
公司7月29日发布2017半年报。报告期内实现营业收入77.02亿元,同比下降4.01%;利润总额1.47亿元,同比增长370.19%;归属净利润1.36亿元,同比增长318.09%,扣非后归属净利润-7506万元,同比减亏8.02%。2017上半年公司摊薄每股收益0.20元,净资产收益率4.48%;每股经营性现金流0.53元。
公司公告拟在武汉光谷联合产权交易所,公开摘牌受让武汉东创投资担保公司持有的武汉市江岸区华创小额贷款公司1880万股股权,摘牌价格不高于挂牌价格2331.64万元。交易完成后,公司持有华创小贷公司12.53%股权。2017上半年,华创小贷实现收入1138万元,净利润636万元。
同时,公司计划申请发行永续中票券,注册规模8亿元,用于补充流动资金、偿还金融机构借款、债券以及投资建设项目等。
1.1H2017公司积极推进连锁超市发展,净增门店31家,总门店数达1057家。其中,中百仓储超市178家(武汉市内73家、市外湖北省内74家、重庆市31家);中百便民超市850家(中百罗森便利店116家,邻里生鲜绿标店34家),含加盟店97家(中百罗森加盟店55家,好邦加盟店42家);中百百货店11家;中百电器门店18家。新开店中,仓储店1家,中百超市14家,中百罗森便利店68家(53家为加盟店)。
上半年,公司收入77.02亿元,同比下降4.01%。其中超市业态收入71.28亿元,同比下降4.48%,主因门店调整。预计1Q2017同店略有下滑,2Q2017增长强劲,生鲜品类改造后对其他超市商品销售带动明显。百货业态收入5.34亿元,同比下降6.60%。综合毛利率增加1.34个百分点至21.59%,主要得益于供应链优化(联合采购、压缩上游供应商等)、精简商品等。
期间费用率增加1.16个百分点,人工与其他销售费用有所增加,财务费用减少1650万元。报告期公司通过门店节能,人员结构、激励调整等方式控制成本。公司偿还3.19亿债券缓解财务压力。
资产证券化贡献税后净利润1.81亿元,实现归属净利扭亏。拆分看主营业务正在改善,期间费用率增幅小于毛利率增幅,扣非归属净利减亏8.02%至-7506万元。
2.门店调整接近尾声,新业态布局步入快车道。
仓储超市:(A)卖场生鲜改造全部完成,销售同比增长11.42%,毛利额同比增长29.54%;(B)强化“店中店”加强租赁招商,新增意向商户36家。新开全球商品直销中心8家,增设小百零食屋17家;(C)完成多家门店降租,大卖场租赁费呈现下降;(D)重庆公司上半年同比减亏约300万元。
中百超市:(A)扩大生鲜经营面积,加快打造邻里生鲜绿标店,升级改造或新增绿标店13家。现有34家绿标店销售同比增长35.43%,毛利额同比增长36.85%;(B)中百罗森便利店迅速开至116家,加盟占比47.4%,预计年底达到200家。
百货:(A)“一店一策”改造仙桃百货为当地最大的家具商城,随州购物中心与物业方合作经营,当期减亏;(B)优化经营机制,以利润为导向,增强门店主导权,激发内部活力。
3.持续供应链优化。(A)调整商品结构。淘汰商品4005个,引进缺失品类、网红商品、知名品牌新品3996个;(B)加大专永辉联合直采,1H2017金额达1.02亿元,同比增长249%;(C)供应链去小型化和扁平化,淘汰小供应商,与优质品牌直营谈判。
4.探索“合伙人”制度,优化用工结构,人均劳效同比提升4.18%。(A)仓储公司制定新合伙制考核方案,在漫时区店试点永辉合伙制方案;(B)超市公司合伙制门店达到128家,上半年新增38家;(C)加大推行“时薪制”,优化节假日经营重点时段、重点岗位的用工配置,推进门店全员收银,同时清退临时工,优化员工结构,节约成本。
对公司的判断。(1)公司已度过老店调整高峰,改造店盈利逐步恢复,同时加快布局便利店、邻里生鲜店等高成长业态。管理上,中百以开放态度学习股东永辉经验,全方位提升超市运营能力,开始试点合伙人制度激活内部活力,压缩供应链与品牌商直接合作,精简商品,扩大联合采购,盈利能力正在逐步改善。(2)永辉在7月初增持公司5%至25%,现与国资相差7.4%(国资后续有1.6%的增持计划),彰显双方对中百价值的长期信心。在国企改革的大背景下,不排除经营条件成熟时管理层股权激励或仍会推行的可能性,后续激励和业绩改善值得期待。
更新盈利预测。预计2017-2019年EPS各为0.22、0.13和0.24元,公司目前10.04元股价和68亿市值对应2017年PS仅0.43倍,处于行业较低水平。考虑到公司经营改善空间较大、新业态布局加快,以及国资与永辉的增持举措等,估值上可按照0.6倍PS考虑,按2017年预测收入给予14.03元目标价,维持“买入”评级。
风险提示:区域内日益激烈的竞争环境;公司开店策略和开店速度的变化等。