厦门钨业公司公告点评:三项全能,锂电,磁材,钨

事件。公司发布2017年半年度业绩快报,预计实现营业收入61.81亿元,同比增长76.62%;归母净利润4.53亿元,同比大增562.12%。EPS0.42元,同比增长561.77%。

    三项全能,业绩大增。业绩大增原因包括钨精矿、稀土产品价格上涨,同时钨深加工产品盈利提升;锂电池材料受益于低价钴原料库存,量价齐升;房地产业务出售库存商铺和漳州项目二期住宅,利润同比提升。

    锂电,磁材,钨,产品涨价逻辑强,弹性大。公司目前权益自产钨精矿产量8000吨(钨精矿近一周均价约8.6万/吨,全部自用),APT年销量1万吨(近一周均价约13万/吨),钨粉6500吨(近一周均价约20万/吨),硬质合金3000吨(近一周均价约40万/吨),2016年钨主业毛利率大约25%,2017年随着价格上涨,毛利率不断上行。

    公司锂电池产量约1.7万吨/年(百川资讯近一周均价约18万/吨),公司披露2019年5月公司在宁德(70%权益)的新三元材料工厂(高镍)将投产新增2万吨/年产能,大幅提高产量。公司稀土开采配额约2000吨/年,磁材产量2000吨/年。当前稀土价格上行趋势明显,弹性大。

    电池材料发展迅速,钨钼产品盈利改善。公司2016年电池材料销量为13435吨,同比增长85.49%,其中三元材料4751吨。电池材料业务营收同比增长89.02%,占总营收比重从13.99%增长到24.04%,毛利率也增加3.51个百分点至9.22%。钨钼业务方面,下属钨矿山企业累计实现净利1.19亿元;APT销量同比增长23%;钨粉末和硬质合金的整体盈利能力提升。

    盈利预测与估值。公司亮点有三:1)估值低。2)产品涨价逻辑强。3)弹性大。受钨价、稀土价格回升影响,公司主营业务有望继续改善;锂电材料业务项目建设进度顺利,产能逐步释放,受需求带动增长迅速,将会成为公司重要的利润增长点。公司属于产业链低估值标的,而产品价格、产量均有上行预期,当前位置具有很好的配置价值。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.94、1.20和1.49元/股,给予公司2017年38倍PE,未来6个月目标价35.72元,买入评级。

    风险提示。下游需求不及预期。