嘉事堂:西南地区业务成为发展新支点,GPO新合作有望落地

事件:公司和四川省投资促进局共同签署《战略合作框架协议》,1.设立嘉事堂药业股份有限公司西南总部和建设物流中心。2.三医联动建立地方基本医疗医保控费模式。3.推动中医药创新种植、研究、生产平台建设。

    设立嘉事堂药业股份有限公司西南总部和建设物流中心,目标5年实现收入50亿,西南地区正式成为公司业务发展的重要战略支撑点。2017年3月公司公告收购成都蓉锦医药,预计7月底前完成并表;本次签署协议显示了公司在西南地区的长远发展规划,尤其是将四川医药商业业务做大做强的坚定决心。我们预计公司将以蓉锦医药的原有业务为基础和依托,加强配送网络建设,在四川大区大力开展药品、器械的GPO和器械配送推广等特色业务;蓉锦医药到2020年业绩承诺为18亿收入,公司现整体目标5年50亿,西南地区业务发展有望提速。

    三医联动建立地方基本医疗医保控费模式,嘉事堂GPO控费模式得到广泛认可。公司在药械集中采购的成熟解决方案和专业服务形成了很高的竞争力,其GPO控费模式不断向外阜地区快速复制,并进一步尝试和保险公司合作形成了地区型PBM整体解决方案。本次和地方政府签订协议意味着公司GPO模式有望在四川地区落地并陆续复制,进而促进在当地配送业务的快速发展。

    推动中医药创新种植、研究、生产平台建设,有望形成公司的潜力新业务。四川地区中药材资源丰富,公司计划在当地政府支持下重点参与四川省多地的药材的规模化种植、收购、加工,一方面精准扶贫促进当地经济发展,另一方面标准化种植所收获的药材及饮片可通过嘉事堂的分销网络进行销售,具有良好协同效应。

    公司北京地区医药分销、全国心内科耗材配送推广、外阜地区GPO等三块重点业务均发展良好。公司北京地区阳光采购受益明显,医药分开基层渠道优势得以显现;耗材配送业务受益于器械两票制的实施,公司器械集采和第三方配送业务进展迅速;GPO业务,与中航系的合作已于去年正式开展,合作范围有望由西安向其他地区陆续扩展。

    盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元,同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%;归母净利润分别为2.93亿元、3.82亿元和4.95亿元,同比分别增长31.3%、30.6%和29.6%;对应EPS分别为1.17元、1.53元和1.98元。我们调整目标价为41元,给予公司2017年35倍PE,维持买入评级。

    风险提示事件:器械领域受政策影响整体降价风险;创新业务拓展不达预期。