厦门钨业公司中报预披露点评:三大产品量价齐升,增长潜力仍被低估

中报预披业绩靓丽,增长逻辑得到验证。公司预披露2017 年上半年实现营业收入61.8 亿元同比增长77%,净利润4.53 亿元同比增长56%。二季度收入37.9 亿元环比增长58%,净利润3.23 亿元环比增长147%。业绩大幅超出市场预期,此前我们对公司业绩将高速增长的判断得到确认。上调公司2017-2019 年EPS 至1.0/1.2/1.56 元(前值0.58/0.75/0.94)元,上调目标价至36 元,对应2018 年30xPE,维持增持评级。

    主要产品价格上行。二季度公司主要产品均价上行,钨均价环比上行9%,氧化镨钕均价环比上行10%,钴酸锂均价环比上行24%,三元材料均价环比上行9%。原材料中,钴价格上行10%,锂价格上行3%。产品价格上行叠加前期低成本原料大幅增厚业绩。

    三大板块(钨钼/稀土/锂电材料)规模效应释放,重申增长逻辑。公司大部分产能转固完成,产品销售放量带来规模效应,业绩增长潜力被低估。

    小型钨矿退出和环保督察提振钨价,公司资源和冶炼业务直接受益,钨合金产品市场开拓加速,销量增长产能利用率提升。稀土行业整顿力度加强,非法开采稀土资源加速向合规集团回流,有望迎来量价齐升。锂电材料实现对龙头企业配套,现有产线2017 年有望实现满产,毛利率回升。厦门、三明和宁德合计4.6 万吨三元正极产线正在建设,公司预披露总资产174.2亿元较期初增长12%,显示三元材料产能建设稳步推进。

    催化剂:公司产销快速增长。

    风险提示:原材料价格大幅波动。