九阳股份:渠道调整逐步完成,经营改善值得期待

事件描述

    九阳股份跟踪报告。

    事件评论

    渠道调整趋于完成,公司经营改善可期:公司从16年二季度开始整体经营有所波动,主要因应对部分经销商低效的问题,公司从16年二季度开始主动对整体渠道体系进行梳理及调整;不过从当前跟踪情况来看:一方面公司层面对于经销商系统的调整已在16年底逐步完成,另一方面经销商体系自身内部调整也有望在17年上半年趋于完成;在此背景下,我们预计公司二季度单季收入端增速有望实现转正,且后续考虑到调整完成后经销商体系全面发力,下半年经营改善更可值得期待。

    非公开发行股票终止,但不改公司投资价值:公司于16年6月28日发布公告终止非公开发行股票事项,我们认为终止发行对公司影响微乎其微:一方面公司账面资金较为充足,16年底公司账面货币资金及持有理财产品规模超过17亿元,而非公开发行募集资金总金额不超过5.1亿元;另一方面非公开发行项目前期已由自有资金先行投入且进展顺利;综上,结合公司自身资金实力以及项目进展来看,我们认为此次非公开发行股票事项终止并不影响发行项目推进,也不改公司投资价值。

    产品力持续提升,积极推动多元化布局:近年来公司积极推动品牌由豆浆机向品质生活小家电转型,一方面持续加强内部研发并积极调整产品结构,在提升产品力的同时通过聘请新代言人的方式拉升公司综合品牌力;另一方面公司通过市场推广稳步实现品类多元化,目前电饭煲已成为公司第二个突破十亿的单品,净水机、大厨电及烘焙类新品也有望构成公司成长新动力;总的来说,在多元化战略有序推进背景下,公司豆浆机品类在公司收入中占比逐步下行,而公司品类扩张前景值得期待。

    维持“买入”评级:尽管因渠道调整公司短期经营有所波动,但渠道调整对于公司长远发展意义较大;而考虑到渠道调整已逐步完成,公司后续经营改善可期;此外,尽管非公开发行股票已宣布终止,但定增项目仍有序推进,而在定增项目逐步完成背景下,公司后续转型“全品类料理小家电”龙头值得期待;预计公司17、18年EPS分别为1.06及1.21元,对应目前股价PE分别为16.93及14.84倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.原材料价格波动风险;

    2.市场需求不及预期风险。