清新环境:业绩符合预期,非电提标+监管严格利好龙头发展

事件:

    公司发布2017年半年快报。报告期,公司实现营业收入15.39亿元,归母净利润3.16亿,分别同比增长42.63%、17.44%,符合预期。

    投资要点:

    业务结构换挡,公司业绩符合预期,非电行业政策6月份出台,下半年期待非电项目放量。公司工程量提升,报告期营业收入同比增长42.63%。因上半年电厂超净排放治理行业竞争加剧,尽管公司通过改变订单模式将EPC转换为EP,向高盈利水平订单集中,营业成本增长50.37%,增速高于收入增速,导致毛利率由16年H1的38.32%降低到17年H1的34.97%,降低3.35个百分点。同时因为公司加大外延并购以及BOT项目开展,新增垫资增加的银行贷款以及绿色债,导致财务费用由16年H1的0.12亿提升至17年H1的0.87亿。两相合并,毛利率降低及财务费用提升导致净利率降低4.37百分点,由16年H1的24.75%降至17年H1的20.38%,但仍为行业净利率平均水平8%的2倍以上。最终公司归母净利润同比增长17.44%,位于业绩预告区间中枢,符合预期。目前公司处于业务结构换挡期,未来期待非电项目放量带公司进入再一次业绩高增长时期。

    适当降低脱硫脱硝电价,对公司而言短空长多,利好市占率提升。2015年12月,发改委、环保部、能源局联合发布《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》,表示“上述电价加价标准暂定执行到2017年底,2018年以后逐步统一和降低标准。”2017年5月17日,国务院常务会议提出“适当降低脱硫脱硝电价”我们认为对于市场的影响为短空长多,主要分两点:(1)降价或将逼迫五大电力以及其他的大型火电集团释放运营份额给第三方。当前五大发电集团占比一半左右,释放空间可期。(2)有综合管理优势和成本管控优势的企业会更容易胜出,借此进一步提升市场占有率和集中度。公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术投资低于常规技术约30-50%,运行费用是常规技术的20%-30%,极具竞争优势。公司在运营机组拥有特许经营时间10年至20年,并在加速提升该类稳定现金流资产比例,未来随着运营业务总量提升,将对公司业绩形成强烈支撑。

    最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司收购石化治理标的博惠通并牵手中铝集团进行业务合作,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。

    盈利预测及投资评级:监管趋严和非电提标新增市场,我们维持公司17-19年预测净利润分别为10.33、12.70、15.85亿元,对应17、18年PE分别为18、15倍。我们认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间,维持“买入”评级。