博威合金:不流于众,不止于铜

公司是国内首屈一指的高端合金生产企业,本质是在输出合金技术。

    公司致力于高性能、高精度有色合金棒、线、板带的研发、生产和销售,目前30%左右的合金产品应用于家电和地产,30%左右应用于电子和通讯,30%左右用于交通领域,未来公司将致力于产品结构优化升级,提升在电子通讯及汽车上的高端应用。技术一直是公司的核心优势,公司是国际铜加工协会(IWCC)的董事单位,在产能规模上无明显优势的情况下,公司合金产品毛利率持续高于同业公司,亦可印证自身产品的高端化。从产品价值链分析出发,我们认为公司本质输出的是合金技术,而非简单来料加工。钛锆锌合金产品的研发和投产说明公司已具备向其他金属合金进行技术迁移的能力,有成为综合型合金材料巨头的基因和潜质。

    合金产能释放加快,高端合金产品供不应求。

    公司现有12万吨合金材料产能,包括2万吨板带材、2万吨线材和8万吨棒材,2018年下半年将建成1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线。2016年公司新材料业务实现净利润9,196.71万元,同比实现增长30.45%,高端产品产能的释放及自身产品结构的调整有望保障材料业务持续高增。信息化和电子化的大趋势方兴未艾,这势必对合金材料产生更多和更高的性能需求,典型如引线框架、电子接插件等产品正提出高强度、高导电率及更高综合性能的需求,掌握高端合金技术的企业显得尤为稀缺,德国和日本的同行企业尚不能完全跟上市场需求,高端产品存供不应求局面。

    收购宁波康奈特,进军国际光伏市场。

    2016年公司完成了对宁波康奈特的收购,标的公司主要从事太阳能电池片和组件的开发和生产。其生产基地地处越南,相比国内拥有劳动力、贸易等多种优势,产品主要销往欧洲和美国。去年公司实现光伏组件销售363.57MW,今年下半年产能有望扩至660MW,产能正加快释放。此外,公司正加大对PERC技术的应用推广,单晶硅和多晶硅的光电转化效率有望实现1个百分点的提升。综合而言,即使考虑到组件价格的下降,公司光伏业务在未来2-3年保持15-20%的年增长仍可期。

    首次覆盖,给予“增持”评级。

    假设2017-2019年公司合金材料产量为11.3、12.2、13万吨,光伏组件产量分别为520MW、630MW、680MW。预计公司2017-2019年实现营业收入56.61、65.28、70.96亿元,实现归母净利润约2.81、3.5、4.27亿元,对应EPS分别为0.45、0.56、0.68元,综合可比公司估值水平及公司利润增速情况,给予公司2017年29-31倍PE,对应目标价区间为13.05-13.95元。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示:新产品研发进度不达预期;光伏组件产能释放不达预期;合金产品结构优化进程不达预期。