万华化学:珠海工业园一期项目投产,有利长远发展

事件:公司公告近日珠海工业园一期项目正式投入生产。珠海工业园一期项目包括了10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI。万华珠海工业园位于广东省珠海市高栏港国家级经济技术开发区,占地约340000平方米。

    水性表面材料树脂产品介绍:水性表面材料树脂产品是涂料、胶粘剂、水性合成革等行业的原料,主要应用于织物涂层、皮革涂饰、木器塑料涂料、金属装饰涂料、建筑内外墙涂料和胶粘剂等领域,用于替代传统溶剂型表面材料,具有高环保性能,符合涂料、胶黏剂和合成革等行业的发展趋势,市场潜力巨大,华南地区占了全国市场的20-30%。一期产能主要满足华南地区需求。

    改性MDI产品介绍:改性MDI产品是MDI与多羟基化合物(聚醚多元醇、聚酯多元醇或其它多元醇)进行反应而在MDI产品中引入氨基甲酸酯结构,将MDI转化为端异氰酸酯基的预聚体或半预聚体。改性MDI广泛应用于汽车、家具和弹性体等领域。

    珠海项目投产意义重大。万华珠海工业园的顺利投产对于公司具有重要的战略意义:首先,建成后主要以烟台万花园项目生产的MDI、丙烯酸及酯为原料,进行下游深加工,将有效地延伸万华产品的产业链。其次,完善了万华华南区的战略布局,装置建成后,公司产品能够有效地覆盖珠三角、东南亚等地区,更加贴近客户并快速响应客户的需求,为该区域客户提供具备综合竞争力的多种新材料产品和聚氨酯应用系统解决方案,创造产品服务溢价。

    回顾公司发展战略,珠海项目是2025年发展目标的基石。公司的发展愿景是“创建受社会尊敬,让员工自豪,国际一流化工新材料公司”。公司的发展目标是“2020年,成为全球异氰酸酯行业的领军者;中国最有竞争力的C3和C4下游衍生物制造商。2025年,成为全球聚氨酯的市场领先者;全球涂料行业的主要原料供应商。2030年,成为全球聚氨酯行业的领军者;再培育成功两个有全球竞争优势的产业”。珠海工业园一期项目是公司2025年发展目标的基石。

    盈利预测与投资建议。考虑到珠海一期项目投产,我们对盈利预测进行上调,预计2017-2019年EPS分别为2.95元、3.07元、3.68元,未来三年归母净利润将保持39.83%的复合增长率,考虑到公司目前动态估值水平仅有11倍市盈率,PEG低,我们给予公司2018年15倍PE估值,对应目标价46.05元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济放缓风险、MDI产品价格和价差大幅波动风险、发生生产安全事故风险、珠海一期项目下游客户拓展低于预期风险。