苏宁云商:业绩略超预期,服务型收入放量增长,“买入”评级

2017年7月30日,苏宁云商发布2017H1业绩预告,2017年H1公司实现营业收入835.88亿元,同比21.64%+,实现利润总额3.27亿元,同比251.58%+,归母净利润2.92亿元,同比+340.71%;2017Q1公司预告净利润1.78-2.78亿元,业绩略超市场预期,主要系收入带动,对此我们点评如下:

    零售业务:线下经营向上,线上继续高增长。线下调整结束后恢复性增长,2017H1同店增长4.54%+,上半年公司实现线上平台实体商品交易规模为500.39亿元,自营销售收入413.65亿元,同比61.39%+,开放平台商品交易规模为86.74亿元(含税),其中2017年Q2公司整体实现营业收入462.11亿元,同比增长25.3%,线上自营收入240.20亿元,同比增长61%,开放平台实现GMV41亿,同比增长10%。报告期内,公司运营费用率下降1.59%,三项费用率下降1.55%。费用端持续优化提升公司整体盈利水平,同时在门店经营当中,以毛利率为考核指标,门店整体毛利率有望从2016年的18-19%提升至20%以上。

    服务站数量继续增加,门店继续优化。新开云店13家,升级改造云店50家,新开常规店24家,新开母婴红孩子店面6家,超市1家,关闭店面65家;公司拥有连锁店1489家,其中云店204家,常规店1214家,县镇店34家,母婴红孩子店30家,超市店7家。直营服务站约为256家,2017H1公司拥有苏宁易购服务站直营店2079家,苏宁易购服务站直营店2079家,苏宁易购授权服务网点833家。

    服务型收入:2017H1苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614万平方米,拥有快递网点18769个,公司物流网络覆盖区域达到352个地级城市,2810个区县城市(2017年5月天天快递纳入苏宁云商报表),物流社会化收入同比152.67%(不含天天快递)。金融业绩,苏宁上线消费金融、供应链金融等创新产品,2017H1银行牌照获批完善苏宁金融生态圈,消费金融、支付、供应链金融等业务快速发展,金融交易规模同比增长172%+。

    投资建议:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。阿里巴巴、京东、苏宁三大平台型巨头牢牢占据前三位置,线上整体竞争在趋缓,特别是京东毛利率开始上行,电商的盈利水平在逐步回升,苏宁云商线上受益于竞争趋缓,整体亏损收窄,我们预计2017年苏宁线上亏损额40亿元左右;服务型收入,金融以及物流放量增长,在仓储、配送等方面渐入佳境,将持续贡献净利润。我们预计2017-2019年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49亿元,同比增长24.60%/22.55%/25.77%;归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29亿元,同比增长0.24%/170.33%/105.85%。

    风险提示:线上线下融合不及预期;与阿里巴巴合作进展不及预期;线下继续恶化;