鄂尔多斯:中长期看好铁合金龙头

羊绒、电冶并驾齐驱:公司业务主要分为羊绒板块和电冶板块,其中电冶板块主要围绕铁合金和氯碱化工产品。以2016年年报统计口径,电冶板块收入占比高达83.87%,其中铁合金收入占比55.85%,相关铁合金产能具体为硅铁180万吨、硅锰40万吨。由于公司硅铁、硅锰生产线之间可相互转换,今年年初公司将4台硅铁矿热炉转为硅锰产线,预计今年硅锰满产可达到60万吨水平,目前公司铁合金产能利用率接近百分之百;

    电力优势所向披靡:电力冶金公司所在的棋盘井地区煤炭、硅石及石灰石等资源丰富且集中,仅棋盘井厂区周边就有5座煤矿,可采储量1.8亿吨,目前产能550万吨,2016年煤炭产量为340万吨;相关电力也略有富余,每年发电约220亿度,可满足棋盘井地区所有生产用电。同时公司充分利用资源,将循环经济发挥至极致。目前已形成“煤-电-铁合金”及“煤-电-氯碱化工”两条循环产线,且公司内部孤网电价相对内蒙工业用电的价格优势已达到0.14元/度,吨钢硅铁及硅锰电力成本可获得1161元和554元的成本优势;

    近期铁合金价格上涨逻辑:近期铁合金价格出现不同程度上涨,主要源于需求增加和供给改善。从需求端来看,铁合金下游主要对应钢铁和金属镁,今年以来钢厂及金属镁厂开工率均处于高位,从而拉动铁合金需求。同时硅铁正规出口量增加,2016年全年硅铁出口22万吨,平均每个月出口不到2万吨,而今年6月硅铁出口3.7万吨,相比去年平均水平增加将近1.7万吨;从供给端来看,自2013年以来冶炼行业景气度持续下行,铁合金价格连续下跌导致部分企业吨钢亏损千元以上,加之环保趋严,大量中小生产厂商被自然淘汰。随着近期铁合金价格上涨及中游制造业资产负债表修复状况良好,预计今年硅锰新增产能80万吨,而硅铁由于电力成本高昂及环保趋严,新产能难以释放;

    硅铁下半年行情好于硅锰:下半年铁合金供需偏紧格局依旧维持,具体而言硅铁行情将好于硅锰。一方面,硅铁开工率依旧维持低位,宁夏地区硅铁企业的直购电优惠在三季度不会实施,且随着环保持续加压,硅铁开工将受到进一步抑制;另一方面,硅铁出口优势将继续保持,印尼、越南、印度等国新建大型钢厂相继投产,拉动正规渠道的硅铁出口量;同时国内钢厂、金属镁厂开工率仍处于高位。而硅锰今年预计新增产能80万吨,占2016年产量的10%左右,相对硅铁供需偏紧格局而言硅锰供需基本平衡;

    投资建议:供需格局偏紧促使铁合金价格持续上涨,公司的电力成本优势将在这一过程中获得更直接的利润。此外,公司羊绒品牌拆分为1436、ERDOS、鄂尔多斯1980、BLUEERDOS,定位精准有望为公司增加10%+的收入。预计公司2017-2019年EPS为0.72元、0.75元及0.78元,给予“增持”评级;

    风险提示:利率上行过快;锰矿等原材料价格波动风险;羊绒行业季节性波动风险。