涪陵榨菜:提价与新品放量推动中报业绩超预期

事件:涪陵榨菜2017年中报

    营收7.9亿元,同比增长30.59%;归母净利润1.7亿元,同比增长48.38%。17Q2营收4.5亿元,同比增长35.20%;归母净利润1.1亿元,同比增长66.10%。预计17年1-9月归母净利润2.8-3.2亿元,同比增长40%-60%。

    业绩超预期,收入增长受益于提价及新品放量

    2017年2月公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价格,提价幅度为15%-17%不等。提价期间,公司主动控制经销商囤货。提价和经销商补库存下,公司二季度收入实现高增长。从产品看,榨菜收入增长23.69%,主要是脆口持续放量。其他新品增速明显,佐餐开味菜收入增长102.03%,榨菜酱油收入增长59.72%,泡菜收入增长80.69%。2017H1,非榨菜类产品的收入占比同比提升4.73%。

    提价覆盖成本压力,费用控制提升净利率

    17H1毛利率47.00%,同比下降0.75%;净利率21.68%,同比提升2.60%。毛利率微降主要由于一季度原材料成本大幅上涨,主要原材料青菜头和包材均有40%-60%的价格上涨,但二季度提价有效覆盖成本上涨。17H1销售费用率和管理费用率同比下降1.91%和1.47%。公司创新销售机制,持续开展体验式营销活动,不断提高品牌影响力。

    产能扩张助力收入增长,内生外延巩固龙头地位

    公司25g脆口榨菜生产线、惠通1.3万吨生产线及15g榨菜包装生产线已经进入安装调试环节。受益于产能扩张、新品放量和产品升级,我们预计公司下半年收入将保持高增长。内生外延推进从“小乌江”向“大乌江”发展,不断巩固公司的龙头地位。

    盈利预测及估值

    2017-19年,归母净利润为3.8、5.0及6.4亿元,对应EPS为0.48、0.63和0.81元。给予18年PE25X,目标价16元,给予“增持”评级。

    风险提示

    原材料上涨超预期,行业竞争加剧。